建筑工程行业专题报告之四国企改革风来建筑蓝筹起舞.pdfVIP

建建筑工程行业专题报告之四●国企改革专题报告 国企改革风来，建筑蓝筹起舞 核心观点 : 国企改革渐行渐近，下半年将加速落地，长期利好建筑低估值 蓝筹。六家央企“四项改革”试点和上海出台混合所有制改革意见 标志着国企改革进入实质性实施阶段，我们预计下半年国企改革将 迎来快速发展期。国企改革的本质在于理顺政府、市场与企业三方 的相互关系，对资本市场是长期利好。中长期来看，国企改革有利 于激发市场在资源配置中的决定性作用、增强国企的核心竞争力、 推动中国经济转型升级。短期来看，国企改革对资本市场的意义将 主要体现在三个方面：（1 ）新增国企资产入场，倒逼资本市场改革， 促进资本市场与国企改革的良性循环；（2 ）存量资产边际改善，通 过行业兼并重组和有序进退，化解部分过剩产能、促进存量国有资 产的效率提升，同时降低债务杠杆、改善国企核心 ROE；（3 ）改 善上市公司治理，通过市场化规范化激励机制设计和监管，明确上 市公司董事会的权责关系，逐步改善上市公司盈利能力及业绩释 放。 建 建筑国企收入占比高，但盈利能力相对不足，改革释放业绩空 间大。我们重点关注的 65 家建筑工程企业中，国资企业 27 家， 民资企业 38 家，国有占比 41.54%；其中实际控制人为国务院国 资委的 15 家，地方国资委 12 家。央企资产主要集中在铁路基建、 能源化工建设、专业工程、国际工程等掌握国家经济命脉的关键性 行业；地方国资则主要集中于交建路桥领域。建筑国资收入占比在 95%左右，净利润占比在 90%左右。相比同板块上市民营企业，国 企毛利率更低，通过改革促进业绩释放、提升估值值得期待。 建筑国企改革四条主要路径：（1 ）推动集团资产上市，提高国 资证券化率。（2 ）引进战投及民营资本，提高存量资产经营效率。 （3 ）股权激励及公司治理改善。（4 ）“转型+改革”，上市公司借 助 国企改革契机同时进行业务重组和转型升级，业绩估值有望双 升。 1 四条主线挖掘建筑上市国企投资机会：（ ）核心资产上市注入 四 上市公司平 台，快速做 大市值。作为集团上市平 台的公司，有望获 得大量优质资产注入，从而获得爆发式外延式增长的机会。重点关 注“大集团、小公司”，具有资产注入预期的中国海诚 、安徽水利、 2 北新路桥、粤水电 、隧道股份 、中国电建等。（ ）行业及企业经营 效率提升。上市国企通过引入民资 战投等提高企业经营效率，部 分行业还将受益于油气管 网、铁路网运等上游市场改革增加需求， 3 建议 关注中国化学、隧道股份 、中国铁建、中国中铁等。（ ）激励 加速业绩释放。重点关注 已实施股权激励的中国建筑、中国海诚和 4 中工国际，以及激励相对明确的上海、广东等地方国企。（ ）转型 带动业绩估值双升。对于竞争性行业而言，一方面是主营业务转型 且方向明确、市场前景较好的企业，如粤水电和浦东建设；另一方 面是商业模式 的转型，如房建地产行业的中国建筑、交建路桥行业 的中国交建和水利水电行业的中国 电建等。 投资建议 ：维持建筑工程行业“谨慎推荐”投资评级。我们认 为国企改