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投资思维转型：从创利到创值 主要内容：  纵观我国股票市场，不乏利润持续增长的上市公司，但其中真正具有创 值能力的企业却并不多见。所谓创值公司，是指满足“低投入、高产出、 稳增长”条件的优质企业，既能给股东带来超额收益回报，也能为投资 者创造良好的收益。  根据 2014 年中报数据统计，入围创值名单的上市公司仅占全部上市公 司的1.15%。若追溯近3 年来的情况，入围创值榜的企业则一年少似一 年，能够连续上榜的更是寥寥无几，创值公司正成为市场的稀缺资源。 从板块分布来看，随着创业板成长泡沫的日益凸现，创值公司的分布重 心正向中小板和主板市场转移。从行业分布来看，中药、生物制品、计 算机设备、白酒等抗周期行业创值公司较为集中。  投入和产出之间的不衔接是我国资本市场创值资源稀缺的关键原因。从 投入的角度来看，目前上市公司的加权平均资本高达20%。其中主板公 司资产负债率高，财务费用占比逐年攀升；创业板公司风险溢价高，股 权资本成本居高不下。高昂的资金成本无疑会使企业的利润空间受到严 重挤压，继而影响其价值创造。从产出的角度来看，受制于宏观经济下 行压力、部分行业产能过剩、兼并收购和产业整合效果尚待时间检验等 因素，目前我国上市公司面临着盈利能力降低、周转速度放缓的困境。  尽管创值企业较为稀缺，但其市场表现却十分不俗，历年筛选出的创值 公司样本均能够给投资者带来可观的超额收益。这类公司普遍具有盈利 质量高、资金面宽裕、获利能力佳的特点，并且具有较高的成长性和较 低的市盈率。若折算成年化收益率，3 年多来投资创值公司的收益几乎 都超过30%。  从创利到创值的思维转变，不失为一种新的投资视角。基于新常态下的 经济金融及市场环境，我们认为创值公司数量未来有望实现较大增长， 相应的投资空间广阔。其一，在经济加快调结构以及产业加速整合的大 环境下，代表新经济的新兴产业将不断崛起，支撑未来经济发展。其二， 新一轮国资改革迈入攻坚期，是中国经济发展的一项重要红利制度，有 望催生新的创值公司代表。其三，多元化政策将助力社会融资成本下降， 利于创值公司的培育。 kuxsmi:2682kuxe 2014年12月 发展研究 目 录 1. 投资转型的“创值”思维 3 2. 创值公司正成为日益稀缺的市场资源 4 2.1 主板和中小板成创值公司聚集地 5 2.2 新兴行业及抗周期行业表现突出 6 3. 投入和产出的不衔接是创值资源稀缺的关键... 7 3.1 投入角度：资本成本居高不下 7 3.1.1 主板公司资产负债率高、债权融资成本占大头 8 3.1.2 创业板公司风险溢价高，股权资本成本居高不下 9 3.2 产出角度：盈利能力与运营能力双低 10 3.2.1 经营活动盈利能力下降 10 3.2.2 运营能力亦有所下降 11 4. 稀缺的创值公司市场表现突出 12 4.1 创值标的盈利质量高 13 4.2 创值标的资金面宽裕 14