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金融市场部本币市场分析报告 1 金融市场部本币市场分析报告 目 录 一、市场热点3 二、货币市场3 三、现券市场5 四、负面事件7 五、债市展望8 2 金融市场部本币市场分析报告 一、市场热点 本周重温市场，重点关注： （一）美联储12 月15 日调升基准利率完全在意料之中，为防止货币 政策突发引起的冲击性影响，美联储已多次提前释放信息，加息影响已 基本被吸收。消息发布，美元指数拉升约0.5 个百分点，美股小幅跳水， 各方反应相对平静。相比此次加息，对市场的影响是比较小了。然而加 息的爆炸性消息在于明年的预期，次日中国国债期货市场全部合约开市 后首次跌2%停盘直至收盘，而央行为救人民币，储备已从2015 年之前 的4 万亿降至3 万亿。外汇储备规模已回到5 年前的水平，因美国国债 （坊间预期资产比例为70%）和欧债等避险资产是央行外储最大资产， 其跳水使中国外汇储备缩水约四分之一，共计“蒸发”9400 亿。目前人 民币处于价值倒退和贬值预期的双重周期中。 （二）“国海萝卜章”事件持续发酵，债市仍未止血，国债期货上周继 续大幅收跌。截至12 月20 日当日午盘，10 年期国债期货盘中最大跌幅为 1.47%，5 年期国债期货盘中最大跌幅为 0.89%，10 年期国债收益率盘中 最高报3.37%，创2015 年8 月28 日以来新高，10 年期国开收益率盘中最 高报3.91%，创2015 年8 月17 日以来新高。当天，Shibor 利率连续五天 全线上涨。投资者担心债市无法维持当前的杠杆水平，对债券市场的中长 期流动性预期更加悲观，债市哀嚎遍野，多数机构已经没有在当前的收益 率止损的动力。 （三）在表外理财即将纳入银行机构 MPA 考核的传言流出已经长达 3 个月后，12 月20 日据央行官网消息，当前，部分银行的表外理财业务 增长很快。近日，央行有关负责人就表外理财纳入宏观审慎评估问题接受 采访时表示，前期人民银行就表外理财纳入 MPA 广义信贷指标开展了模 拟测算，金融机构和相关工作人员对此已有了逐步熟悉、调整和适应的过 程，相关工作进展总体顺利，目前看实施条件已经具备。在总结前期经验 的基础上，人民银行将于2017 年一季度评估时开始正式将表外理财纳入 广义信贷范围，此利空预期正式成为事实。 对此，我们分析认为： 1、近日在央行去杠杆加力、银行“负债难”、 市场恐慌情绪蔓延、美联储加息、人民币汇率贬值、资本外流加速等多种 内、外因素的共同作用下，银行间货币市场资金紧张程度明显提升，资金 面对债市唯有利空，再无支撑。 2 、资金利率节节攀升，银质押7 天回购 加权利率 12 月15 日已再度升破3.25%的SLF 操作利率，至3.36% 。因此， 为保证SLF 现行利率作为利率上限的有效性，央行如果顺势上调 SLF 利 率，此举本质上可视为加息，对市场冲击必然巨大，甚至有毁灭性。 3、 目前机构投资者春节前普遍保持谨慎，当然，随着利率的逐步上行，未来 债券的阶段性配置价值也会显现，阶段性机会也会来临，但是目前利空持 续加剧，预期被再次延长，甚至超出T1709 合约日，债市回暖言之尚早。 3 金融市场部本币市场分析报告 二、货币市场 （一）货币市场回顾 12 月16 日