公司理财原理及应用课件 14资本结构：基本概念.ppt

资本结构：基本概念 主要概念和方法 掌握财务杠杆（如资本结构）对公司盈利的影响 理解自制杠杆 掌握有税负和无税负状态下的资本结构 能够计算杠杆公司和无杠杆公司的价值 本章目录 14.1 资本结构问题和饼状理论 14.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化 14.3 财务杠杆和公司价值：一个例子 14.4 Modigliani and Miller命题Ⅱ（无税） 14.5 税 14.1 资本结构和饼状理论 公司的价值等于公司负债的价值和所有者权益的价值之和 V = B + S 股东的利益 两个重要的问题： 1.公司的股东为什么会关注公司整体价值的最大化 ？或许他们应该对使股东利益最大化的战略更感兴趣 2.怎样的负债权益比率可以使股东利益最大化？ 结果显示，当且仅当公司价值提高时，资本结构的变化对股东有利。 14.3 财务杠杆，每股收益和股东权益报酬率 当前 资产 $20,000 负债 $0 股东权益 $20,000 负债权益比率 0.00 利率 n/a 发行在外股数 400 股价 $50 当前资本结构下的每股收益和鼓动权益报酬率 萧条 预期 扩张 息税前利润 $1,000 $2,000 $3,000 利息 0 0 0 净利润 $1,000 $2,000 $3,000 每股收益 $2.50 $5.00 $7.50 资产报酬率 5% 10% 15% 股东权益报酬率 5% 10% 15% 当前发行在外的股数 = 400 股 计划资本结构下的每股收益和股东权益报酬率 萧条 预期 扩张 息税前利润 $1,000 $2,000 $3,000 利息 640 640 640 净利润 $360 $1,360 $2,360 每股收益 $1.50 $5.67 $9.83 资产报酬率 1.8% 6.8% 11.8% 股东权益报酬率 3.0% 11.3% 19.7% 计划的发行在外股数 = 240 股 财务杠杆和每股收益 MM命题的假设 同质预期 相同的经营风险 永续的现金流 完美的资本市场 完全竞争 公司和个人投资者可以按相同的利率进行借贷 平等获取所有相关的信息 不存在交易成本 不存在税收 自制杠杆：一个例子 自制杠杆：一个例子 萧条 预期 扩张 杠杆公司的每股收益 $1.50 $5.67 $9.83 24股的收益 $36 $136 $236 加800美元的利息 (8%) $64 $64 $64 净利润 $100 $200 $300 股东权益报酬率 (净利润 / $2,000) 5% 10% 15% 购买24股具有同样负债水平的杠杆公司的股票，以获得与无杠杆公司同样的股东权益回报率。 这是MM理论的基本观点。 MM命题I（无税） 我们可以通过调整个人账户的交易来产生出杠杆或无杠杆的状态。 这种自制财务杠杆认为资本结构与公司价值无关 VL = VU 14.4 MM命题II（无税） 命题II 财务杠杆提高了股东的风险和报酬 Rs = R0 + (B / SL) (R0 - RB) RB是利率（债务的成本） Rs 是股东权益报酬率（权益资本成本） R0 是完全权益公司的报酬率（资本成本） B 是债务的价值 SL 是权益的价值 MM命题II（无税） MM命题II（无税） 14.5 MM命题I 和命题II（有税） 命题I （有公司税） 公司价值随着杠杆的增加而增加 VL = VU + TC B 命题II （有公司税） 权益风险和所要求回报的增加抵消了利息的税盾 RS = R0 + (B/S)×(1-TC)×(R0 - RB) RB 是利率（债务的成本） RS 是权益报酬率（权益成本） R0 是完全权益公司的报酬率（资本成本） B 是负债的价值 S 是权益的价值 MM命题I（有税） MM命题II（有税） 财务杠杆的影响 投资者的总现金流量 萧条 预期 扩张 息税前利润 $1,000 $2,000 $3,000 利息 ($800 @ 8% ) 640 640 640 税前利润 $360 $1,360 $2,360 税 (Tc = 35%) $126 $476 $826 总现金流量 $234+640 $884+$640 $1,534+$640 (给股东和债权人): $874 $1,524 $2,174 EBIT(1-Tc)+TCRBB $650+$224 $1,300+$224 $1,950+$224 $874 $1,524 $2,174 投资者的总现金流量 总结：无税 在无税的世界中，公司的价值并不受资本结构的影响。 这是MM命题I: VL = VU 命题I之所以成立是因为股东可以通过自制杠杆实现其所希望的任何形式的支付。 在无