财务管理导论-NKUT-webbasedFTPclient.PPT

圖4-2 CAPM圖示：證券市場線 牛刀小試 4-4 阿如觀察到目前市場上的無風險利率為4%，市場投資組合預期報酬率為12%。 (1)請問目前市場風險溢酬等於多少？ (2)如果台灣大哥大的?為1.5，則阿如應要求多少的報酬率才合理？ ANS：(1)市場風險溢酬＝Rm－Rf＝0.12－0.04＝8% (2)E(Ri)＝ Rf＋?i×(Rm－Rf)＝0.04＋1.5×(0.12－0.04)＝16% 資本資產訂價模式(4/6) 三因子與四因子CAPM 三因子CAPM Fama French在CAPM中額外加入了公司規模溢酬與價值溢酬兩項風險因素後，發現解釋證券報酬率的能力大增，即除了市場風險溢酬外，規模溢酬與價值溢酬亦十分顯著，故謂之三因子CAPM。 E(Ri)＝Rf＋?i×(Rm-Rf)＋Si×E(SMB)＋Hi×E(HML) E(SMB)＝規模溢酬 　　　 Si＝第 i 種證券規模溢酬的貝他係數 　　　 E(HML)＝價值溢酬 　　　 Hi＝第 i 種證券價值溢酬的貝他係數 資本資產訂價模式(5/6) 四因子CAPM Fama French Carhart又提出四因子CAPM，除了保留原來的三個因子外，新增一項動能因子(momentum) 在四因子CAPM中，證券之預期報酬率係由無風險名目利率、市場風險溢酬、公司規模溢酬、公司價值溢酬與動能因子所組成，其公式如下： E(Ri)＝Rf＋?i×(Rm-Rf)＋Si×E(SMB)＋Hi×E(HML) ＋Mi×PR1YR PR1YR＝過去一年之股票動能 　　　 Mi＝第i種證券股票動能之貝他係數 牛刀小試 4-5(1/2) 阿如觀察到目前市場上的無風險利率為3%，市場投資組合預期報酬率為7.68%，規模溢酬、價值溢酬與動能因子分別為2.04%、6.36%及7.12%： (1)若台灣大哥大的?為0.712、規模溢酬的貝他係數為-0.103、價 值溢酬的貝他係數為0.124、股票動能之貝他係數為0.276，且 各貝他係數皆呈現顯著，則阿如應要求多少的報酬率才合理？ (2)依您的判斷，台灣大哥大較偏向大型股或小型股？ (3)依您的判斷，台灣大哥大較偏向價值型或成長型股票？ (4)依您的判斷，台灣大哥大過去一年屬強勢股或弱勢股？ 牛刀小試 4-5(2/2) ANS： (1)E(Ri)＝3%＋0.712×(7.68%－3%)－0.103×2.04%＋0.124×6.36% ＋ 0.276× 7.12%＝8.88% (2)由於規模溢酬的貝他係數為負值，完全得不到規模溢酬，較可 能屬大型股。 (3)由於價值溢酬的貝他係數為正值，可得到價值溢酬，較可能屬 價值型股票。 (4)股票動能之貝他係數為正值，過去1年較可能屬強勢股。 資本資產訂價模式(6/6) 套利訂價理論(Arbitrage Pricing Theory, APT) APT的基本理念為：證券的預期報酬率在市場均衡時是由無風險利率與風險溢酬所組成，並且預期報酬率會與多個因子「共同」存在線性關係。 APT認為不只一個因子（標準型CAPM認為只有一個因子）會對預期報酬率造成衝擊，而是有「多個因子」共同對預期報酬率產生影響，換言之，證券之預期報酬率將由無風險利率和許多特定因子所提供的風險溢酬所組成，如下式： E(Ri)＝Rf＋b1(R1－Rf)＋b2(R2－Rf)＋…＋bn(Rn－Rf) 牛刀小試 4-6 若台灣大哥大股票報酬率明顯受到通貨膨脹及工業產值所影響，請利用下列資料求算該股票之預期報酬率。 ANS：E(Ri)＝Rf＋b1(R1－Rf)＋b2(R2－Rf) 　 ＝4%＋1.5×10%＋0.5×4%＝21% 腦力激盪 依據CAPM的內涵，高風險證券的報酬率理應要高一些，但實際上為何會發生「高風險股票慘跌、終至下市」的命運，完全得不到高報酬？ 摘要(1/2) 本章闡述了財務學的兩大核心──風險與報酬，而「高風險、高報酬」更是財務必備的基本觀念。 在投資報酬方面，包含收益所得及資本利得兩大類；但預期報酬率乃長期平均觀念下的期望報酬，其與最後的實際報酬率仍有差距，此即風險的概念，諸如利率風險、市場風險、購買力風險、營運風險、財務風險及流動性風險等，至於衡量風險的指標則有標準差與變異係數。 為了彌補投資人承擔風險可能產生的損失，每一種風險均提供相對的風險溢酬。