股权结構與公司0績效度量方法和内生性.pdfVIP

曹廷求等 :股权结构与公司绩效 :度量方法和内生性 股权结构与公司绩效 :度量方法和内生性 曹廷求 　杨秀丽 　孙宇光 　　内容提要 :本文采用 2004 —2006 年三年共 32 17 个样本数据 , 比较了中间所有权和终 极所有权两种所有权计量方法下 ,股权结构的不同特征 、终极控制人的不同性质和级别及 其对公司绩效影响的可能差异 ,并在此基础上进行了内生性检验 。研究表明 ,无论是采用 中间所有权还是终极所有权 ,股权结构集中度都与公司绩效呈左低右高的 u 型曲线 ;省 级政府和地市级政府控股对公司绩效产生了显著的负向影响 。本文的实证结果支持了股 权结构的内生性假设 。 关键词 : 中间所有权 　终极所有权 　内生性假设 　公司治理 一 、研究背景 自1932 年BerleMeans 发表《现代公司和私有产权》的著作以来 ,股权结构及其引致的相关问题 始终是财务金融领域研究的热点 。回顾股权结构研究的历史 ,从纷繁浩杂的文献中我们不难发现 , ( ) ( 几十年来股权结构研究主要沿着股权结构集中度 单一控股 、相对集中、分散股权 、股东类型 政 ) ( ) 府 、工商业公司、金融机构 、家庭 、外国投资者 、形成原因的理论解释 经济 、政治 、流动性 、法律 以 ( ) ( ) 及经济后果 正相关 、负相关 、不相关 等四个方面展开 。其中具有影响的重大突破主要有四次 : 1 1932 年 Berle and Means 得出的分散股权结构的经验证据以及在此基础上提出的所有权 - 控制权分 离的结论 ,从而构筑了现代企业理论以及后来兴起的公司治理理论的研究基础 ; (2) 1976 年 ,J ensen and Meckling 提出的代理成本观点和关于管理者所有权的论述 ,不仅开创了企业理论和资本结构理 论的代理成本学说 ,“激励相容”的观点也开创了管理者持股研究的先河从而进一步丰富了股权结 构的研究 ; (3) 上个世纪 80 年代中后期开始兴起的集中股权结构观点不仅否定了分散股权结构的 传统观点以及建立在此基础之上的BerleMeans 定理 ,而且正在改变主流公司治理理论研究的主 题 、重心和方向; (4) 因应集中股权结构观点 ,对其形成原因以及国际化差别法律观点的全新解释以 ( ) 及在此基础上的系列研究成果开创了法金融学分支学科的建立 John Coffee J r . ,1999 ,使得后两方 面及其交叉内容的研究无疑成为上个世纪 90 年代末至今此领域研究的主流 。 伴随着集中股权结构的兴起 ,股权结构的计量方法也随之发生了改变 。在分散股权结构条件 下 ,传统的方法是根据公司所提供的财务报表公布的股权结构数据计算公司的股权结构和相应的 控制权结构 , 由此计算出的所有权称为直接所有权或者中间所有权 。这种方法无疑不能适应集中 股权结构的需要 。在集中股权结构的观点兴起之后 ,为适应集中性股权结构的特点而产生了一种 新的方法 ,根据公司的控制权结构计算其最终所有权以及相应的控制权 ,这种方法计算出的所有权 　曹廷求 , 山东大学经济学院金融系 ,邮政编码 :250100 , 电子信箱 :tqcao @126 . com ;杨秀丽 、孙宇光 , 山东大学经济学院金融 ( ) ( ) 系 。本文为国家自然科学基金重点项 目 、国家自然科学基金项 目、山东大学 985 项 目“产业经济理论与政策 研究”的部分研究成果 。作者感谢匿名评审专家提出的宝贵修