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假设 Case3.分离模型—信号激励传递模型 模型的建立 N A B (a, r0a+r1a) a FA F* (br0+br1 ,b) FB b F* (r0a+r1(b-L), b) FB F* (a, r0b+r1a) FA F* SA SA SB SB SA 表示 signal A SB 表示 signal B 对局模型的分析 条件概率 Prob(SA|A) = 1 Prob(SA|B) = 0 Prob(SB|A) = 0 Prob(SB|B) = 1 后验概率 Prob(A|SA) = 1 Prob(B|SA) = 0 Prob(A|SB) = 0 Prob(B|SB) = 1 对于均衡的讨论 how to find a balance？ Singal A？ Singal B？ 对于均衡的讨论 γ0a+ γ1a γ0b+ γ1a 恒成立 . 即0 γ0(a-b) 管理者肯定的会选 择传递A类型的信号 公司A 对于均衡的讨论 how to find a balance？ 当0 γ0(a-b) γ1L 时， A与B时， A与B的管理者的最优的策略都是传递自己真实的类型的信号 Signal A Signal B Case4.ROSS模型 一个更加普遍的模型 假设： 1. 利润是一个随机变量，在(0 , t)上面服从均匀分布，且t ∈ (c , d) 2. V1为F的一个函数。 E(Z) = E(X) if X ≥ F E(X - L) if X F 分段函数求解可以得到 E(Z)=1/2t-LF/t , 如果信号类型为a(F), 两边对F求导，可以得到： 由 t = a(F)可以得到： ROSS模型 ROSS模型 求解微分方程 可以得到： 当t = c时，也就是当利润为市场上面的最小值的时候，则说明该公司没有任何信号传递的优势，则有FC = 0 ， 结论：1、质量越高的企业负债水平越高，投资者通过负债水平来预计公司类型。 2、每个管理者都有自己最优的资本策略。 我们的思考 我们应该学习的部分 敢于创新，多角度多方位思考问题 思维严谨，假设与分析要能匹配 由已知到未知的研究思路，研究问题时学会由浅入深，放宽假设，层层递进。 文章存在的不足之处 文章有一部分是重复的 * * * * * * * * * * From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU From HNU The Determination of Financial Structure ------The Incentive-Signalling Approach 小组成员 刘银 火建宏 李自光 王刚 徐雄博 主讲 本文研究的问题 对局模型的建立与分析 背景知识以及已存理论的介绍 结论 我们的思考 基于信号传递激励的方法 资本结构的决定 现存理论的解释性不足 资本结构在企业运营过程中对企业的发展具有战略意义 本文研究的问题 Why? How? What? 文章结构 一、前言，介绍了相关的背景。 二、利用了一个简单的例子说明了资本结构与激励计划的联系。 三、将模型延伸。 四、放宽假设建立了一个更加切合实际的模型。 五、总结与展望。 MM基本结构理论 早期理论（净收益理论） 米勒模型（修正的MM理论） 权衡模型 背景知识 关于资本结构决定的几个理论 信息不对称理论 背景知识 简述MM理论 假设： 在完全信息竞争市场中 信息完全 预算完全正确（将来现金流完全确定） 无交易成本，并且无税收效应（债务免税效应） 背景知识 公司的价值与资本结构无关 结论 研究出发点 1 2 更多的加入现实的元素 进一步探索模型的本身 3 借用MM模型的研究框架 对局模型的建立与分析 假设 1 2 资本市场中无交易成本，也无免税效应 假设有A与B两种类型的企业，其中A企业与B企业在T0时的市场价值分别为V0A 与 V0B，在T1时的市场价值分别为 V1A =a和V1B =b，且ab 3 假设风险中立，即预期收益率为固定值 总体的假设 Case1.在A与B公司的类型确定 结论 公司的负债结构与其预期利润不具有相关性，也就是MM模型的结论。 Case2.混同战略模型 结论 两类型的管理者采取相同的策略使