商贸零售行业深度研究：得生鲜者得用户，生鲜产业链投资机会梳理.pdfVIP

证券研究报告 得生鲜者得用户，生鲜产业链投资机会梳理 广发商贸零售团队 洪 涛 首席分析师，S0260514050005 倪 华 分 析 师，S0260516080004 叶 群 分 析 师，S0260516080001 报告日期：2017年3月14 日 前言 得生鲜者得用户  生鲜消费高频次，得生鲜者得用户  生鲜产品是全球消费市场重要的品类之一，由于其保质期较短，消费呈现少量多次的特点，而60%的消费者 表示在购买生鲜的同时会交叉购买其他零售商品。在零售终端激烈竞争的背景下，得生鲜者得流量。  生鲜需求快速增长的拐点在何处？参照日本经验可发现一些端倪。日本生鲜量快速发展的起始点是1979年， 两个指标可与中国对比：（1 ）日本1979年人均GDP达到9000美元，我国2014年人均GDP达到7600美元， 收入提升是消费升级的基础。 （2 ）日本1979年家庭冰箱保有率98.6%，2012年我国城镇居民冰箱保有率 98.5%，家庭冰箱保有率饱和后生鲜消费需求快速崛起，从而推动流通环节冷链基础设施的快速发展。  我国目前生鲜的主要零售渠道是“农贸市场等渠道、超市社区、电商”三个渠道，渠道占比大约为55%， 38%，7%，冷链物流基础设施不够完善，流通环节损耗率高，使得目前电商渠道盈利较难。生鲜存在消费场 景、消费品质两个维度的升级，超市、电商渠道相比农贸市场更加干净、标准化，产品品质更高，未来这两 个渠道会逐步取代农贸市场及街边摊。  2016年社零中粮油食品3.45万亿，生鲜1.36万亿（电商950亿，占比7% ），第三方机构预测2020年生鲜2.31 万亿（电商3470亿，占比15% ），复合增速14.16%。假设超市渠道占比50%，2020年超市生鲜销售额1.15 万亿，这一块的市场份额一定是被永辉、家家悦这类具备优秀生鲜管理经验的公司占领，生鲜流通环节的冷 库物流需求巨大，宏辉果蔬募投项目主要用于建冷库，未来业务成长空间大。  A股生鲜产业链投资要点：首推永辉超市（合伙人制度全面推行，内部效率大幅改善），关注家家悦 （上市 后扩张速度有望加快）、宏辉果蔬 （生鲜超市上游供应商） 一、生鲜产业链投资机会 1.1 食品粮油年消费超3万亿，生鲜超市渠道占比约38%  各个渠道占比：目前零售端农贸市场占比高于超市，未来将逐步被超市替代  粮油食品2016社零3.45万亿，生鲜1.36万亿，第三方 2016年粮油、食品零售额约3.45万亿 机构预测及样本数据显示，我国生鲜超市渠道购买占比 粮油、食品类零售总额估算（单位：亿） 约38%，而发达国家占比达到60-70%。 2012年 2014年 2015年 2016年  消费升级的背景下，超市生鲜购买占比将不断提升，超 社会消费品零售总额 210,307 271,896 300,931 332,316 市生鲜标准化程度高、品质好，还提供了净菜、独立包 限额以上企业商品零售总额 93,330 124,971 133,891 145,073 装等服务。 : 8,420 11,764 13,553 15,055 限额以上粮油、食品类 限额以上粮油、食品类占比 9.02% 9.41% 10.12% 10.38%