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行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 休闲零食 ＃title ＃ 兴业消费升级 休闲零食系列报告之一：零食渠道全分析 ＃ 推荐 ( 首次） ＃createTime1 ＃ investS 2017 年03 月09 日 行 uggestio 投资要点 nChang 业 e ＃ ＃summary ＃ 重点公司 今年我们将对国内休闲零食行业进行深入研究，并发布系列研究报告。本报告作 深 为系列深度的开篇将从销售渠道角度对国内休闲零食的历史发展情况进行梳理分 度 重点公司 评级 析，并就未来可能的渠道模式进行探索研究。 研 好想你 买入 究 来伊份 增持  休闲零食渠道模式经历了线下、线上和全渠道三个发展阶段。休闲零食兼具 盐津铺子 增持 标品和非标品属性，使休闲零食行业的渠道布局多元及多变。我们梳理发现 报 洽洽食品 增持 2000 年以来国内休闲零食行业经历了三个阶段：2010 年前线下渠道为主导的 告 桂发祥 增持 快速成长期，2010-2015 年线上平台主导的高速发展期，以及2016 年以来的全 渠道探索期。休闲零食企业在近十年间经历了销售渠道发展重心的明显转变， ＃relatedReport ＃ 且渠道模式对现有行业格局影响显著，品牌可由渠道划分（线上：百草味、 相关报告 三只松鼠；线下：来伊份、好想你等）。  线上及线下渠道模式各存优劣势。目前主要线下企业盈利能力呈现：全品类 商超主导单一品类商超全品类专卖 单一品类专卖的形态。商超虽盈利较 好但网点扩张放缓，社区性专卖店模式或为线下渠道中较具发展空间的模式， 其与线上模式各具优势与短板。 ＃emailAuthor ＃ 分析师： 线下专卖店体验好但难复制：在体验感和购物及时性上有不可取代的优势， 陈嵩昆 chensongk@ 且随着品类丰富，收入规模化，销售费用存在下降空间，业绩弹性较大；但 S0190515080001 同时在实现跨区域销售上存在难度。 线上模式成本优势削弱，但大数据营销日趋重要：互联网高增长的红利不复 王晓明 往昔，线上引流成本攀升、及时性及体验感的缺席成为线上较大瓶颈。但线 wangxm@ 上平台有助于通过大数据了解消费者习惯，形成跨区域高量级的销售规模。 S0190514080001  线上线下融合将催生行业新活力，新零售或成未来方向。目前全渠道布局已 ＃assAuthor ＃ 研究助理： 成趋势。我们认为社区性专卖店+线上平台成为目前最适合零食行业的 O2O 颜言