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我国多层次资本市场现状浅析 我国多层次资本市场现状浅析 王晨龙 2013年11月16日星期六 多层次资本市场是指针对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场体系。由于风险偏好的不同，投资者具有不同层次。风险爱好者愿意投资于高风险高回报的股票；风险中立者会选择购买风险程度适中，预期报酬也非最高的股票；风险规避者则可能去购买国债。对于融资方来说，处于不同发展阶段的不同规模的、不同风险状况的企业对股权融资的需求不尽相同。对于大规模、稳健型、成熟性强的公司，由于其发展历史相对较长、业绩稳定、经营稳健，可能吸引大批投资者来购买它的股票；而对于中小企业，特别是处于创业阶段的中小型科技企业，由于其规模小、产品不够成熟、风险性大，通过单一的市场进行融资是不现实的。经过多年的发展，我国已初步形成多层次的资本市场。主要分为：主板市场、中小板和创业板市场、新三板市场和区域股权交易市场。 主板市场，即证券交易所市场，是指在有组织交易所进行集中竞价交易的市场，主要是为大型、成熟企业的融资和转让提供服务。中小板和创业板（二板市场），指与主板市场相对应，在主板之外专为处于成长中后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供融资服务的市场，主要解决这些企业的资产评估，风险分散和创业投资的股权交易问题。而以全国中小企业股份转让系统（新三板市场）和区域股权交易中心（四板市场）为主体的场外市场主要服务于成长初期的小微企业。 然而较发达国家相对成熟的多层次资本市场不同的是，目前我国多层次资本市场的结构不够完善，整体呈现出“头重脚轻”不合理状态。按理论上来讲，中小板、创业板，应为主板市场的后备部队，而场外市场则为企业孵化的温床，为一板二板市场提供源源不断的生力军。从非证券资本市场到证券资本市场，从场外市场到创业板市场、主板市场，入市标准逐步严格，企业素质也呈阶梯式上升，这提供了一个市场筛选机制。一方面，在下一级市场上挂牌交易的企业经过培育，将会有优秀企业脱颖而出，从而进入上一级市场交易；另一方面，对于长期经营不善，已不符合某一层次挂牌标准的企业，则通过退出机制，退出到下一级市场交易。这样形成一种优胜劣汰机制，既有利于保证挂牌公司的质量与其所在市场层次相对应，又能促进上市公司努力改善经营管理水平，提高上市公司质量。但实际截至2012年底，我国境内A股上市公司共计2000多家。其中主板约1400多家，中小板约700多家，创业板约300多家；而场外市场更处于初创阶段，存在挂牌企业少、融资量少和交易冷淡。形成“倒三角”的不合理结构。从而导致我国出现“两多两难”的尖锐问题，即民间资金多，投资难，中小企业多，融资难的现象。大大制约了我国经济合理健康的发展。由此，完善多层次资本市场结构，加强建设场外市场成为当下的重点。 我国场外交易市场以三大板块并存，主要是由产权交易市场、代办股份报价系统（新三板）、地方政府设立的专门的非上市公司股权交易所构成（如图） 目前我国要在短期内建/news/EAC4712F2AC9467B.html立一个全国统一的场外交易市场存在仍然存在一定的困难，而实现地区性联网运行成为当下首选。通过区域股权交易中心的地域式覆盖，统一的规范管理，从而逐步发展达成集中报价、分散成交、统一核算。建设并最终发展成为一个完整统一的场外交易市场。 现存我国区域股权交易中心呈现3种模式：一是以浙江股权交易中心为代表的行政主导模式，由交易所直接参股主导、地方政府直接管理；二是以前海股权交易中心为代表的“券商主导，公司化运作”模式；三是以厦门两岸股权交易中心为代表的“委托经营”的模式，通过托管于发展已相对成熟的其他股权交易中心（前海股权交易中心），在成立初期获得后者的管理和技术支持，实现系统联网与业务联动；既保持公司制运作的独立性，又通过引入外部力量来发展本地市场。 相比以政府主导的区域性股权交易市场，以证卷公司为主导的模式，更具有优势。是缓解当下“两多两难”局面的有效手段。通过证卷公司的主导，能有效的增强证卷市场服务中小微型企业以及实体经济的能力，发挥证卷公司在研究和评估定价方面的专业职能，同时扩大证卷公司的客户资源，衍生出多元化的产品服务，满足投资者多样的资产配置需求。对企业尤其是中小微型企业的股权交易和融资，鼓励创新和激活民间资本具有促进作用。而参股区域性股权交易市场也成为证卷市场的新出路、新战场，两者相辅相成。证卷公司可谓非上市公司提供挂牌推荐、股权融资、私募债卷融资等服务；同时也可为提供企业和投资者代理和咨询。 自2012年起，全国各地股权交易中心争相林立。目前正在筹备及已经成立的区域股权交易中心达到二十多家，其中重庆、武汉、浙江、北京、山西、甘肃、前海以及广东金融高新区股权交易中心等十余加区域性股权交易中心有近二十