03 04北京大学金融工程课件.ppt

股指期货——合约价值与面值 股指期货被设计成合约价值等于指数期货价格乘以规定数量的货币——一个指数点的价值 2002年7月31日，9月份SP500指数期货的收盘价为905.50点，因此，一份SP500指数期货合约的价值等于905.50X250 =226,375美元 指数期货的面值等于股票指数乘以一个指数点的价值。 2002年7月31日，SP500指数的收盘价为911.62点，因此，一份SP500指数期货合约的面值等于911.62 X250 = 227,905美元 金融期货 * 股指期货——保证金 从2001年12月21日开始，SP 500指数期货交易执行新的保证金标准： 投机者：每份合约的初始保证金为26,250美元，维持保证金为21,000美元 对冲者与交易所会员：每份合约的初始保证金与维持保证金均为21,000美元 相对于80年代与90年代中期的保证金水平而言，受87年股灾以及其它事件的影响，该期货品种的保证金水平大幅度提高了 现在，维持保证金超过了面值的9% 金融期货 * 股指期货——价格 假设市场无摩擦、无套利机会，并且股票不分红，那么股指期货的价格应该等于股票指数的未来值，即 ， (3.5) (3.6) 股票一般都会分红，而且不同的股票分红的时间与数量都存在差异，这使得指数期货的价格与股票指数之间的关系变得复杂 如果股票指数包含的指数股数量较多，而且各种指数股的分红事件在时间与数量上分布比较均匀，那么我们可以合理地假设红利是完全均匀分布的。用q表示指数红利的连续复合收益率，则 金融期货 * 股指期货——价格 公式(3.6)描述的只是理论上的价格关系，其中蕴含了市场无摩擦的关键假设。现实中的股票市场与股指期货市场当然存在种种摩擦，它们都可能导致现实偏离理论结果 股指期货对信息的反应速度比股票指数快 实证表明，在一般市场条件下，SP500指数期货对信息的反应速度比SP500快10-15分钟 相对于股票现货交易而言，股指期货的流动性好，交易成本低 股指期货买卖差价远小于股票现货交易。期货交易的佣金通常只有现货交易的佣金的1/6到1/10 股指期货市场是最接近金融学家的有效市场之一，而股票市场信息不对称的问题要比股指期货严重得多 金融期货 * 股指期货——价格 在一般情况下，股指期货的价格与理论值的偏差很小 SP500股指期货与其理论值的误差通常不超过0.5% 在极端的市场条件下，例如，当股票市场呈现跳跃式波动时，交易成本快速上升，此时，套利者可能会远离市场，股指期货的价格与股票指数出现严重背离 1987年10月发生的股灾事件中，12月份交割的SP500指数期货的价格曾经一度低于SP500指数18% 金融期货 * 传统的股票市场风险管理 股指期货市场之所以能够快速发展，是因为股指期货有着广泛的应用 风险管理 套利 投机 股票投资的风险可以分解成系统风险与非系统风险两部分。投资分散化可以降低乃至消除投资组合的非系统风险 系统风险指不能通过分散投资来消除的风险 CAPM告诉我们，决定资产期望收益率的是资产的系统风险，资产的非系统风险对资产的期望收益率没有任何影响 金融期货 * 传统的股票市场风险管理 分散化投资无法消除股票投资的系统风险 在缺乏对冲工具的情况下，如果投资者希望降低股票投资组合的系统风险，那么，只能用贝塔系数小的资产替代贝塔系数大的股票，从而降低大贝塔股票的投资比例、提高小贝塔股票的投资比例 金融期货 * 传统的股票市场风险管理 通过调整股票头寸改变投资组合的系统风险存在一些缺点： 买卖股票的交易成本高，头寸调整的速度慢 投资者的投资约束除了投资组合的系统风险以外，很可能还包括投资组合的其它指标。在调整股票头寸以实现系统风险目标的同时，投资者可能不得不降低投资组合的阿尔法 部分投资者对自己选股能力有充分的信心，但是对整个市场的波动没有把握，而且不愿意承担系统风险。这一部分投资者单纯依靠调整股票头寸无法实现其投资战略 金融期货 * 股指期货——套期保值 在许多情况下，利用传统的股票市场风险管理方法无法有效地管理投资组合的系统风险。股指期货市场的建立，为解决这个问题开辟了一条行之有效的途径 如果忽略掉股指期货逐日盯市的特征，那么， 如果投资者希望利用股指期货合约把股票投资组合的贝塔系数从 调整到 ，那么它应该建立 份股指期货合约 投资者如果希望利用股指期货合约完全对冲掉股票投资组合的系统风险，那么期望收益率等于无风险利率 金融期货 * 股指期货——管理股票投资组合系统风险的优点 股指期货的交易成本低，流动性好 期货交易属于杠杆交易，一般情况下，投入少量资金可以管理很大的头寸 无需调整股票投资组合头寸，只是在股票投资组合的基础上覆盖一个套期保值工具