控制债务-IMF.PDF

控 制 债 务 伊曼纽尔·巴尔达西、桑吉维·古普塔、卡洛斯·暮拉斯-格拉纳多斯 在应对“大 始于 2008 年的那场严重的金融危 府收入的永久损失、更低的潜在产出， 机重创了世界经济，导致产出大幅下降， 以及政府的反周期财政刺激措施。对于 衰退”余波 经济前景也变得扑朔迷离。这场危机同 此类国家而言，公共债务在危机前就开 的过程中， 样损伤了许多经济体的公共财政状况。 始上升，这主要是因为政府支出的增加。 从全球债务的大量积聚中，我们可以看 但在全球衰退之后，债务的上升变得迅 决策者必须 到这种负面影响，而且其在发达经济体 猛，而且规模巨大，某些国家的借贷已 比新兴市场经济体体现得更为明显。 经到了战时水平。 考虑到各种 发达经济体的公共债务预计于2015 在缺乏政策变革的情况下，发达经 紧缩性政策 年年底平均将达到 GDP 的 1.08 倍。这 济体的财政状况预计将变得更糟。人口 比 2007 年年末危机前的水平高出约 35 老龄化可能会给医疗保健和养老金支出 个百分点。二战以后，这些国家还是第 带来不断增大的压力（IMF，2010 年）。 一次面临如此之高的债务水平（见科塔 发达经济体将无法改变这种局势，即便 雷利和沙赫特，2010 年），这在很大程 它们寻求实施旨在削减债务负担的政策 度上反映了资产价格泡沫破灭之后，政 （财政整顿）。 18 在新兴经济体，危机的影响较为温和，而且其 更低迷的环境中进行。另外，如果各国开始财政整顿， 财政状况也要比发达经济体强劲（也有例外，比如中 则支撑增长的货币政策的适用范围将受到限制，因为 东欧经济体）。但是新兴经济体承担债务的能力较弱， 许多发达经济体的政策利率很低。而且决策者将发现 因为其提升财政收入的手段更加有限（例如，它们庞 其难于运用汇率政策提高竞争性，因为其他许多国家 大的非正规部门逃避税收），而且它们的税基也比发 此时同样需要进行财政整顿。 达经济体的波动性更大。新兴经济体依旧会遭受发达 为了保证财政的可持续性，理想的债务水平是多 主权国家债务问题的溢出效应，而且其在为即将到期 少呢？这是个难以回答的问题：制定目标时必须考虑 的现存债务进行再融资时可能会面临某些问题。 关于可持续债务的具体国情，包括财政政策、人口变 化趋势、未偿付的津贴以及长期利率和产出率。举例 危机促使债务积累 来说，对于那些危机之前的债务与 GDP 比率较高的 国家，回到危机前的债务水平可能不足以解决问题。 金融危机尾声时，高企的公共债务水平早有先例。 一个广泛采用的方法是设置特定的债务与 GDP 比率 研究表明，银行业危机对发达和新兴市场经济体的财 临界值，发达经济体的该比率为 60%，新兴经济体为 政状况均有重大影响。例如，罗格夫和莱因哈特（2009 40%——这反映出后者感知的风险更高。对发达经济 年）发现，在由不同历史时间段组成的样本中，政府 体来说，债务与 GDP 比率的 60% 的目标数值大约是 债务在银行业危机之后的