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资本市场的国际化不单纯是资本市场的完全开放，更重要的是资本市场的游戏规则、交易体制、会计制度要与国际惯例接轨。 我国资本市场国际化的战略选择 刘 慧 敏 在金融市场一体化和我国加入WTO背景之下，我国逐步加快了资本市场对外开放步伐，资本市场国际化已成为不可逆转的潮流。但我国资本市场目前仍处于“新兴+转轨”阶段，在推进资本市场国际化的过程中也出现了种种问题和障碍，如何借鉴境外资本市场国际化的经验和教训，适时稳妥地推进国际化、确保我国金融市场的健康发展仍然是当前我国资本市场国际化的重要问题。 资本市场国际化的内涵 按照Gultekin（1989）的定义，若具有相同报酬与风险特征的证券等资本市场工具在不同国家中具有相同价格时，这些市场即具有国际化之特征。因此，资本市场国际化的核心在于以证券形式为媒介的资本能够在国际上自由流动，任何市场参与者都能够在他国发行或交易、享有与当地本国参与者相同待遇、相关的交易成本和法规障碍也应排除至最低。从这一意义上看，资本市场国际化的过程也即市场参与者、金融产品以及市场规则逐步国际化的过程。 一、市场各参与主体趋于国际化 随着一国资本市场的开放和国际化，国内资本市场与国际资本市场日益联为一体，国内企业和中介机构介入国际资本市场的程度及国内资本市场对外国投资者和中介机构放开的程度都大幅提升。 1．外国上市公司在本国交易所中占据重要地位。 资本市场国际化程度提高使国内企业可以在全球范围内配置资源，为降低筹资成本、扩大国际影响、提升国际竞争力，本国企业不仅在国内发行债券和股票进行直接融资，而且到境外交易所上市和发行境外债券。多地上市、两地上市、全球登记股票（GRS）等跨国上市形式层出不穷，著名的戴姆勒·克莱斯勒集团已在全球21家交易所同时上市交易。 2．跨国证券交易量大幅度增长。 20世纪80年代以来，在资本市场国际化和全球化浪潮推动之下，各国跨国证券交易数量迅猛增长，在80年代初，西方发达国家跨国证券交易的金额仅占其GDP的10%左右，而到，这些国家跨国证券交易额已远远超过了GDP的数值。1998年美、德、法等发达国家的年跨国证券交易GDP的比率分别达到230、334和415与此同时，资金实力雄厚的机构投资者在全球范围内寻求组合分散化和获取高收益的投资机会，促进了证券投资全球化的高速发展。和上有关数据整理。 4．交易所走向合并联盟。 在证券公司经营全球化，企业跨国上市融资的带动下，不仅国内有多家交易所的开始谋求合并发展，而且国际上的一些交易所也开始采取跨国合并联盟的措施，以节省交易成本，减少融资成本，提升交易所的竞争力。例如，上世纪90年代以来，1998年美国证券交易所与纳斯达克股票交易所合并；香港联交所、期交所及中央结算所的合并并上市；2000年，欧洲的巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔、葡萄牙交易所与伦敦衍生品交易所进行合并，并在此基础上组建新的交易所EUR0NEXT；斯德哥尔摩证券交易所和哥本哈根证券交易所结成北欧股市股市联盟Norex；德国交易所、维也纳交易所和爱尔兰证券交易所组建共同进入系统；纽约、巴黎、东京等十大交易所组成全球股市联盟等。 二、金融产品及金融创新成为资本市场的重要推动力量 金融交易品种多样化与资本市场国际化是相辅相成、密不可分的，金融产品的不断创新、特别是金融衍生产品的不断涌现，可以使投资者有效规避证券市场潜在的各种投资风险，直接推动了国际资本的大规模流动和证券市场的国际化。资本市场的国际化发展也直接促进了金融产品的极大丰富，20世纪70年代以来，金融期货、金融期权等金融衍生产品大量涌现。面对投资者及其投资范围的全球化，金融产品及金融工具创新呈现出国际化特征，20世纪80年代兴起的货币掉期、利率掉期、票据发行及期权交易等金融创新都是国际化的产物。 三、资本市场的各项法规和会计制度与国际惯例逐步接轨 资本市场的国际化不单纯是资本市场的完全开放，更重要的是资本市场的游戏规则、交易体制、会计制度要与国际惯例接轨。因而遵循全球统一的技术标准和制度规则是资本市场国际化的重要标志。如在证券市场开放方面，根据WTO金融与服务贸易协定，发展中国家开放证券市场实际上只能遵循一套固定的规则；在证券上市和投资者保护方面，各国证券监管部门都趋于协同跟随证监会国际组织的监管原则和框架内容，使得各国证券监管内容与基本制度国际化；国际会计准则成为各国证券市场普遍采用的核算方法，上市公司也必须遵循公司治理的核心原则；除此之外，国际货币基金的规划和巴塞尔协议的商业银行监管原则，使得全球的金融体系都纳入了一整套国际化框架之中。 资本市场国际化的国际经验 由于资本市场发展阶段、内外部环境不同及资源条件的差异，各国在资本市场国际化过程中采取的措施及国际化的途径也不尽相同。资本市场的国际化意味着资本市场的完全开放和各项制度与国际