点心债市场缘何走不出发行底谷 .PDFVIP

發展規劃部 經濟研究處研究報告 2016 年5月 9日 高級經濟研究員 應堅 點心債 市場緣何走不出發行底谷? 內容提要 點心債市場是香港離岸人民幣中心的重要組成部 分，但從去年開始便陷於低迷，發行量大幅萎縮。其 實，點心債市場化運作機制沒有改變，之所以發債體 遠離這個市場，就是因為當前市場條件不配合，而發 債體又有境內債券市場和境外美元市場可作選擇。隨 著離岸人民幣市場保持穩定，點心債融資成本不斷下 降，走出發行底谷是完全有可能的。 去年香港人民幣點心債市場進入調整階段，發行嚴重滑坡。今年又 過去三分之一時間，儘管離岸人民幣市場波動趨于平靜，但點心債發行 仍未見起色，市場較少傳出新增發行的消息。值得探討的是，當前期一 些影響點心債發行的不利因素有所消化之際，為什麽發債體還是對點心 債市場不感興趣？進一步要分析的是，點心債在什麽條件下才有望重新 啟動？ 点心债年发行量（亿元） 2500 2000 1500 1000 500 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016.1-5 一、點心債市場不容樂觀 2014 年，點心債市場經歷了一個黃金發展期，全年發行 2018 億元， 是之前三年平均發行量的兩倍。境內外各類機構對發行點心債的興趣 浓厚。 二級市場交易也很活躍。香港債務工具中央結算系統 CMU的點心債月均成 文章觀點，僅代表作者個人意見 1 交612億元，創下歷年新高。 然而，2015 年點心債市場卻出人意料發生逆轉。全年新發行點心債 841億元（香港金管局統計 1 至 11月發行 687億元點心債），不僅比 2014 年下降近六成，而且也沒有達到 2011 至 13 年年發行 1025 至 1116億元的 水 平 。更出人意料的是發行幾乎凍結。去年8 月份以後點心債發行量嚴重 萎縮，8 至 11月累計發行 243億元，若扣除 10月份人行在離岸市場發行 50億元一年期票據，及財政部如期發行 120億元離岸國債，實際市場發行 74 億元。接下來是連續 4 個月零發行，直到今年 4 月匈牙利政府才發行 10億元債券和花樣年發行 6億元優先票據。 發行萎縮帶來連串反應，令點心債市場遭遇了形成以來的首次嚴峻挑 戰。首先是存量大幅下降。存放并在 CMU 交易的點心債于 2014 年 5 月達 到高峰，未償還餘額為 4432 億元。由於債券到期退出得不到補充， 2015 年底點心債餘額降至 3539億元，今年 3月底進一步降至 3162億元（比高 峰時下降近三成）。其次是交易量急劇減少。2014 年 CMU點心債月均成交 612億元，去年降至 357億元 ，今年首季為 249億元 （只相當于 2014 年的 四成）。潛在影響包括，加大了金融機構在離岸市場配置人民幣資產的難度、 不利于離岸人民幣理財市場發展，而人民幣加入 SDR 后，香港也將無法抓 住各國央行增持人民幣外匯儲備的機會。 二、為什麽會出現發行滑坡？ 究竟是什麽因素導致 2015 年點心債發行大幅