监管冲击持续,信用仍需谨慎.PDFVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 信用债周报 2017 年05 月23 日 [Table_Title] 收益率指标 监管冲击持续，信用仍需谨慎 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 5.24 [Table_Summary] 3 5.63 投资要点： 5 5.78  本周专题：“债券通”影响几何？5 月16 日，中国人民银行和香港金融管理局发布联 7 5.79 合公告称决定开展“债券通”，正式启动时间将另行公告。作为我国债券市场开放的 10 5.82 重要一步，“债券通”将会对债券市场带来怎样的影响？1.长期来看增量资金入场可 15 5.88 期。目前境外投资者投资境内债市的规模约8300 亿元，占我国债券市场的 1.9%， 远低于发达经济国家和其他新兴市场经济体，未来有很大的增长空间。随着人民币加 国债及中票收益率周变化(BP) 入SDR 以及未来人民币债券纳入国际债券指数，人民币债券在国际市场上的需求将 [Table_QuoteInfo] AAA AA 会显著增加，长期来看增量资金入场可期。2.配臵预计仍以利率债为主。当前境外机 国债 10.00 构债券持仓中 90%以上为利率债，中国注重引入的是以资产配臵需求为主的央行类 机构和中长期投资者，风险偏好本就较低，国内评级体系与海外缺乏可比性也使得境 5.00 外机构对我国企业债券缺乏了解。“债券通”落地后，预计引入外资在配臵上仍以利 0.00 率债为主；信用债可能会偏好高等级或有国际评级的债券，这有助于推动国内评级体 1年 3年 5年 系与国际标准接轨。3.短期影响有限。境外机构投资国内债券已经有多种途径，目前 -5.00 境外机构对投资人民币债券较为谨慎。一是人民币有贬值压力，二是美国已经开启加 息周期，中美债券利差将进一步缩窄；同时债券市场的持续调整也使得境外机构缺乏 -10.00 入场信心。短期内“债券通”影响有限。 资料来源：WIND,海通证券研究所  一周市场回顾：供给基本持平，收益率整体上行。一级市场净供给-705.71 亿元，与 前一周基本持平。AAA 等级以41%的占比位列第一，制造业稳居占比第一，占比达 相关研究 到31%。在发行的59 只主要品种信用债中有2 只城投债。二级市场交投基本持平， [Table_ReportInfo] 高等级债券表现较好。具体来看，1 年期品种中，AA 与AA-等级收益率上行幅度最 《直接融资不畅，信用风险趋升（2017 大达8BP ，AAA 与AAA-等级收益率上行3BP ，超AAA 等级收益率下行2BP。3 年 年评级调整回顾与展望）》2017.05.15 期品种中，AA 等级收益率上行4BP ，AAA 与AAA-等级收益率下行3BP，AA-等级 《信用风险加剧，警惕民企风险》 收益率下行6