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证券投资基本分析理论前沿 证券投资基本分析实际上是采用现代财务学和管理学的观点来分析投资信息。通常情况下，面对上市公司众多的市场，获取全面准度的信息需要大量的人力和物力的投入，现阶段利用数量化工具进行基本面选股是理论和实践的前沿。 数量化选股时利用影响股票收益率的因素建立模型，通过计算机辅助手段所进行的一种投资决策过程。 证券投资基本分析理论前沿 汪氏模型（汪康懋 ） 成长性指标 金融健康指标 销售收入三年平均增长率、存货周转率、营收账款周转率、“三费”比率 销售利润率 资产负债率 总资产收益率 现销率 （1） 低风险、高增长 （2） 低风险、中增长 （3） 低风险、负增长 （4） 高风险、高增长 （5） 高风险、中增长 （6） 高风险、负增长 12% 20% 证券投资基本分析理论前沿 经营绩效因子、市场因子、主营业务收入持续成长变量和净利润持续成长变量 对于股票的超额收益率具有正向影响。 经营绩效因子 市场因子 总资产收益率 净资产收益率 每股收益 EBITDA/主营业务收入 总股本 本年度净利润成长率 股票价格 净资产倍率倒数 主营业务收入连续成长 净利润连续成长 下年度超额收益概率 “金融市场投资价值选择的实证分析”《当代经济研究》刘晓东 心理群体与“概念股的形成” 四、怎样战胜有效市场——行为金融学的启示 反映不足和反映过度 股票市场 行为金融学（战胜半强式有效市场） 经济学 金融学 心理学 人类学 行为经济学 行为金融学 影响因素 1、理性预期 2、期望效用最大化 影响决策因素： 信念、情感、偏好、知觉 判断力、可能性 有效市场理论没有涉及到的领域——永远无法达到的强有效状态 心理群体与“概念股的形成” 股票市场 行为金融学（战胜半强式有效市场） 心里群体精神统一定理 在心里群体中，所有成员的感情与观念都被统一到同一方向，所有成员理性化的个性成分都被消除。这时心里群体达到精神上的统一。 心里群体一旦达成共识，所形成的合力往往大于群体中个性之和，这时形成的力量是巨大的。 文化大革命 邪教 安利 心理群体与“概念股的形成” 股票市场 行为金融学（战胜半强式有效市场） 心里群体智能低下定理 当一个心里群体形成后，该群体总体在决策行为时所表现的智能水准，将远低于群体成员作为个体时决策或行为所表现的智能水准。 荷兰的郁金香狂潮 大跃进（大炼钢铁） 基金管理公司取消“集体决策”机制 心理群体与“概念股的形成” 股票市场 行为金融学（战胜半强式有效市场） 心里群体的形成机理 情绪激发 情绪传递 建议接受 “资产重组”概念的兴起过程 1996.1 1997.1 1998.1 1999.1 2000.1 2001.1 2002.1 情绪激发阶段 资产重组行为自1996年天津港开始，自1997年受到市场的关注：国家国嘉实业的重组带来了价格成倍的上升，兰陵沉香（山东环宇)的重组带来了价格近80％的上升，交（钢）运股份的重组带来了价格翻倍。 情绪传递阶段 迫于退市的压力，地方政府推动重组，在1998年中就有124家企业重组，重组后企业业绩提升，价格上涨。 建议接受阶段 投资者开始追逐重组题材的股票，重组题材开始“概念化”，表现为： ST股票称为预期重组追捧的热点； 重组短期化，出现以炒作为目的的形式重组。 心理群体与“概念股的形成” 股票市场 行为金融学（战胜半强式有效市场） “券商”概念的失败案例 2006.3 2007.4 情绪激发阶段（理性的定价，震撼的变化） 情绪传递阶段 中信证券作为周期性极强的公司在市场走牛时业绩出现增长，并被市场合理预期，价格从06年3月10日的6.27元，上涨到07年4月10日的50元。（业绩成长数倍） 吉林敖东和辽宁成大公告广发证券借壳事件，股价从06年10月和11月启动，到07年4月股价成长400％以上。（同期业绩也出现数倍成长） 成都建投出现吸收合并国金证券的消息，股价自07年3月29日复盘开始到07年月4月30日累计涨幅达到4.5倍。（同期业绩从06年－0.333元增长到07年1Q的0.82元） 综合PE35 情绪传递阶段（寻找券商参股概念） 2007.4 2007.５ 大众交通、东方集团、亚泰集团等券商参股板块出现整体上涨，出现了包含120家股票的券商参股概念的名单。 在情绪传递末期，证监会有效采取行动：调查广发证券借壳上市的信息批露问题、叫停券商借壳行为、对于成都建投停牌、放慢借壳上市的审批速度…… 如果继续演进会出现什么情况? 心理群体与“概念股的形成” 股票市场 行为金融学（战胜半强式有效市场） 心里群体的思维模式 1、表象化：心里群体不具备逻辑推理能力，不接受