第7讲财务困境和公司重组.ppt

1 财务困境与公司重组 Chapter 7 《接管、重组与公司治理》(第4版), 威斯通等著, 北京大学出版社 《公司财务危机与破产》(第3版), 奥尔特曼等著, 东北财经大学出版社 2 公司失败的原因 长期处在不景气的行业 对国家基础工业管制的取消(例如航空, 金融服务, 卫生保健, 能源) 特定期间的高实际利率 国际竞争 行业内生产能力过剩 公司负债的增长 特定期间的高新商业形成率 3 Financial distress Financial distress (财务困境) : 是指一个企业处于经营性现金流量不足以补偿现有到期债务 (例如商业信用或利息费用) , 而被迫采取改正行动的境况。 破产: 当企业或者个人能够立即获得的可用资产不足以抵偿其负债。 –存量破产: 当一家公司的净资产为负值, 即资产价值少于负债价值时。 –流量破产: 当一家公司的经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务时, 即无力支付其债务。 4 破产清算与重组 无力或不愿意向债权人依约支付所要求支付款项的企业有两种首选方法: 清算或重组。 清算 (liquidation): 意味着作为永续经营的公司的终止, 包括以残值出售公司的资产。出售的所得扣除交易成本后, 按以确定的优先顺序分给债权人。 重组 (reorganization): 指公司选择维持永续经营, 有时包括发行新股以置换原有股份。 5 评分系统的演变 定性(主观) 单变量(会计/市场衡量) 多变量(会计/市场衡量) –判别式、逻辑、概率模型 –非线性模型: 回归参与分析 (RPA) 和神经网络 (NN) 判别和逻辑模型 –顾客模型 –Z-Score (制造业) –ZETA(工业) –私人公司模型: 穆迪公司 –EM Score (新兴市场、工业) –其他: 银行专业系统 6 评分系统的演变 人工职能系统 –专家体系 –神经网络 期权/或有索取权模型 –破产风险 –KMV信用监控模型 混合比率/市场价值模型 –穆迪公司的Risk Calc – BondScore – Z-Score 7 Altmans Z-Score Z = 1.2Χ1 + 1.4Χ2 + 3.3Χ3 + 0.6Χ4 + 1.0Χ5 其中: Χ1 = 营运资本/资产总额 Χ2 = 留存收益/资产总额 Χ3 = 息税前利润/资产总额 Χ4 = 权益市场价值/债务账面价值 Χ5 = 销售收入/资产总额 In Altmans model, a Z score of 2.7 or more indicated non-failure, and a Z score of 1.8 or less indicated failure. Values of the Z variable between 1.8 and 2.7 were inconclusive. 8 Slide 8 Ratio Explanation Working capital total assets A firm with positive working capital has fewer problems in meeting its short-term liabilities Retained earnings total assets If high, this indicates a firm with a history of profitability and therefore a good reputation which should help it ride out a bad year, also an indication of company age EBIT total assets A measure of current trading strength MV of equity total liabilities An indication of market confidence relative to gearing Salestotal assets Measures efficiency of use of assets; if growing indicates rising market share 10 The Zeta model Return