21世纪高等继续教育精品教材高级财务管理学-中国人民大学出版社[精品].ppt

(二)市盈率模型 市盈率模型就是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法。根据目标企业所在行业确定其标准市盈率，再计算出目标企业的每股收益，即可计算出目标企业的价值。计算公式如下： 目标企业的价值＝目标企业的每股收益×标准市盈率 * (三)贴现现金流量模型 这一模型由美国西北大学教授阿尔弗雷德·拉巴波特创立。拉巴波特认为有5个重要因素决定目标企业价值：销售和销售增长率；销售利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本。通过这些价值驱动因素对公司现金流入和现金流出进行预测，现金流入来自于企业经营的税后现金流量，现金流出是因为增加了固定资产和营运资本投资。在扣除现金流出后的税后现金流量净值被称之为公司自由现金流量。通过对目标公司未来自由现金流量贴现算出目标公司价值。 * 三、并购对企业盈余和市场价值影响的分析 (一)并购对企业盈余的影响 并购企业双方可以进行优势互补，按照协同理论，并购双方会产生“1+1＞2”的效果。通过弥补劣势企业的不足，使并购双方发挥出更强的优势，提高并购企业的效益水平，使每股盈余增加。 * (二)对股票市场价值的影响 在并购过程中，每股市价的交换比率是谈判的重点。公开上市的股票，其价格反映了众多投资者对该企业内在价值的判断。因此，股价可反映该企业的获利能力、股利、企业风险、资本结构、资产价值及其他与评价有关的因素。股票市价的交换比率为： 股价交换比率＝对目标企业每股作价/目标企业每股市价＝(并购企业每股市价×股票交换率)/目标企业每股市价 如果股价交换比率大于1，表示并购对目标企业有利，目标企业因被并购而获利；而如果股价交换比率小于1，则表示目标企业会因被并购而遭受损失。 * 四、并购的财务风险分析 (一)融资安排风险 企业并购的资金可以通过内源融资完成，也可以通过外源融资完成。以内源融资进行并购虽然可以降低财务风险，但也可能造成机会损失，尤其是抽调本企业的流动资金用于并购，还可能导致企业正常周转困难。所以，企业并购所需的资金大都是通过外源融资完成，如银行借贷、增发股票、发行债券等方式。融资安排是企业并购计划中非常重要的一环，在整个并购链条中处于非常重要的地位。如果融资安排不当或前后不衔接，都有可能致使企业面临财务危机，融资超前会造成利息损失，融资滞后则直接影响到整个并购计划的顺利实施，甚至可能导致并购的失败。 * (二)融资结构风险 企业并购所需的资金很难通过单一的筹资方式解决。融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本的比例结构，以及债务资本中短期债务与长期债务的比例结构。合理确定融资结构，一是要遵循资本成本最小化原则；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，企业将可能面临实实在在的还本付息的压力，财务风险增大；在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意并购者提供了机会；即使完全以内部自由资金支付收购价款，也存在一定的财务风险。 * (三)资金使用结构风险 企业并购所使用资金包括三个方面：并购价格、并购费用及增量投入成本。并购价格是支付给目标公司股东的买价；并购费用是为完成并购交易所需支付的交易费用和中介费用；增量投入成本是为启动企业的存量资源，发挥并购双方资源优势而支付的启动资金和输出管理、技术、品牌等无形资产支出以及其他配套投入成本。 * 第三节 财务失败与企业重整 一、财务失败 (一)财务失败的含义 财务失败是指企业无力偿还到期债务的困难和危机。它不仅危及企业自身的生存和发展，而且还影响到债权人和国家的利益，会给企业、职工和社会带来严重的影响。企业财务失败表现在许多方面，包括股价下跌、延期支付货款、总资产和收益的严重下降等，其集中表现是不能按期偿还到期的债务。 * (二)财务失败的原因 企业财务失败的原因有很多，包括经济因素、财务因素以及疏忽、灾难、诈骗等其他因素。经济因素如经济周期、政策影响等，往往超出企业管理人员的控制范围。财务因素如权益资本与借入资本的结构安排不合理、资产期限结构与负债期限结构不对称等，却是由于管理人员管理失效所导致的。“冰冻三尺非一日之寒”，陷入财务困境绝不是一次的决策失误所导致，通常是由一系列的决策失误所导致。大部分企业在发生财务失败之前，已经显现出潜在危机的迹象。 * 二、企业重整 企业重整是指对已经陷入财务危机，但尚有转机和重建价值的企业，依照规定程序进行的重新整顿，以期使企业能够继续经营和发展。这是对面临破产的企业所采取的抢救措施。目的在于通过抢救，使得濒临破产企业中的一部分，甚至大部分重新运行，摆脱破产困境，以求得继续生存和进一步发展。 * (一)非正式重整 1非正式重整的含义 非正式重整又称自