色金属行业研究.pdfVIP

动荡经济世界凸显黄金避险价值 色 金 2008-12-25 属 行 业 研 投资要点 究 有色金属行业评级：中性（维持） l 在美国次贷危机的影响下，全球经济陷入风雨飘摇的动荡之中，各国股市纷 黄金子行业： 增持（维持） 纷暴跌，各资产价格大幅下挫，而以黄金为代表的贵金属似乎是此轮全球经济通 缩中，价格暴跌中的唯一亮色。 此轮金融风暴中，黄金表现了较强的抗跌性。 态市盈率： 13.16 l 从黄金的需求来看，饰金需求是世界黄金最主要的需求，需求比例自2004 年 动态市盈率： 16 以来保持 65%-77%之间，其增长一直保持平稳。工业性需求受次贷危机影响，需 求也有 放缓。需求波动较大的是投资性需求，包括零售投资性需求以及黄金ETF 行业表现 投资性需求，可以认为投资性需求是造成黄金价格短周期波动的主要因素。 l 黄金的供给构成分为矿产金、官方售金、再生金。从2004 年以来，矿产金产 量 （含厂商套期保值）维持 500 吨左右水平，占总产量的比例维持 60％左右。 变化较大的是官方售金，从2004 年起，官方售金一直表现为净卖出，单季度对外 黄金销售 20-289 吨之间波动，波动幅度较大。从08 年第三季度官方售金大幅 萎缩至23 吨，同比下降-87.08 ％，环比下降-73.26％。 l 从二战以后至今，国际货币体系发生了几次重大变化，而每次变化都对黄金 价格产生深远影响。从1945 年布雷顿森林体系建立，到 1971 年布雷顿森林体系 瓦解，以及到1999 年央行收件协议签订，都对黄金价格运行轨迹造成了重大改变。 l 此次以美国次贷市场信用危机为导火索的金融危机已对全球经济造成了严重 损害，我们认为以美元为主导的单一的国际货币结算体系是引发本轮金融风暴的 评价周期 1 个月 6 个月 12 个月 最根本原因。从布雷顿森林体系瓦解，世界确定以美元为主导的国际货币结算体 绝对表现（% ） 11.94 (31.61) (70.00) 系的的那刻起，就注定了此次金融危机的不可避免。 相对表现（% ） 4.44 (8.79) (15.38) l 本次次贷危机 引发的全球金融风暴是至二战以来最严重的一次金融危机。 资料来源: Wind 资讯 可以说要避免历史再度重演，就必须改革旧有的国际货币体系。目前改革旧有的 国际金融体系呼声日益高涨，但国际社会对如何建立国际金融新秩序仍很模糊。 在国际旧的金融体系向新的金融秩序转变，而关于如何建设新的国际金融秩序仍 有诸多不确定的情况下，作为具有天然货币功能的黄金，其避险保值作用显得尤 为重要，这也正是决定黄金未来走势的基本背景，这也意味着黄金价格即不会大 幅上扬，也不会出现 基本金属价格那样的深跌。 l 不过较为确定的是，次贷危机将使得美元在国际货币结算体系的主导地位将 大大降低。在国际货币结算体系多元化的进程中，世界各经济体对美元的需求会 降低，其 各国央行外汇储备的地位也将大幅下降，使得美元的长期贬值趋势 确立。 l 就美国国内经济而言，由于美国政府不断向市场注资，美元利率不断调低， 张志鹏 行业研究员 并且美元贸易赤字和财政赤字均