2018年第一季度超短期融资券利差分析.PDFVIP

市场表现研究报告  2018 年第一季度超短期融资券利差分析 研发部 杜永康 摘要：2018 年第一季度超短期融资券共发行569 期，同比增长72.95% ；主 体信用等级主要集中于AAA 级和AA+级；超短期融资券的发行及交易定价较好 地反映了信用等级的差异；超短期融资券各主体等级间的发行利差、交易利差均 存在显著差异；新世纪评级在270 天期主体AA+级、AA 级超短期融资券的利差 上表现较优。 一、超短期融资券利差统计分析 （一）超短期融资券发行概况 2018 年第一季度超短期融资券共发行 569 期，同比增长 72.95% ，剔除具有 担保条款和已取消发行的 2 个样本，有效样本共计 567 个。在有效样本中，发行 期限为 270 天、180 天和 90 天的样本数，分别为 294 期、106 期和 40 期，新世 纪评级选取发行数量最多的 270 天期超短期融资券作为基础样本。 在基础样本中，超短期融资券主体信用等级包含四个级别：AAA 级、AA+ 级、AA 级和 AA-级，各等级的样本量分别为 98 个、127 个、68 个和 1 个。从 发行数量看，超短期融资券主体信用等级主要集中于 AAA 级和 AA+级，合计占 比达 76.53%。从发行规模来看，超短期融资券的主体信用等级分布亦主要集中 于 AA+级和 AAA 级，合计占比达 84.51% （图表1 ）。 图表 1 2018 年第一季度超短期融资券基础样本各主体信用等级分布 发行期数 发行规模 主体信用等级 发行量（期） 占比 发行规模（亿元） 占比 AAA 98 33.33% 1275.50 50.43% AA+ 127 43.20% 862.00 34.08% AA 68 23.13% 388.50 15.36% AA- 1 0.34% 3.00 0.12% 合计 294 100.00% 2529.00 100.00% 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 1    市场表现研究报告  1 （二）利率、利差与信用等级的对应关系 2018 年第一季度超短期融资券的发行利率与主体信用等级存在较好的对应 关系，即主体信用等级越高，发行利率越低（图表 2 ）。从发行利率的均值来看， 不同主体信用等级对应的发行利率均值分别为：AAA 级 5.29%、AA+级 5.81%、 AA 级 6.48%。上市首日利率与主体信用等级也存在较好的对应关系，即主体信 用等级越高，上市首日利率越低（图表 3 ），这和发行利率与主体信用等级的对 应关系一致。 超短期融资券的发行利差、交易利差与主体信用等级的对应关系也均较为明 显（图表 2 、图表 3 ），即主体信用等级越高，发行利差和交易利差均值越小。 发行利差、交易利差在各主体信用等级之间的级差存在一定差异，从 AA+级到 AA 级的利差级差有一定程度的扩大。 图表 2 2018 年第一季度超短期融资券各主体信用等级对应发行利率和发行利差 主体信用 发行利率（% ） 发行利差（BP ） 样本数 等级 区间 均值 标准差 均值 级差 标准差 变异