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【目录】 宏观及策略 主题 分析师 2007年3月17日央行加息政策之评论 莫倩 新动力的加速器——评人民银行加息 张治 行业及公司 主题 分析师 投资收益超预期，主业发展提速－中青旅2006年报点评 毛峥嵘 大型飞机研制重大专项获得国务院立项 郭国栋 鲁阳股份调研情况简介 丁杰人 央行加息对银行类上市公司的影响 高源 农产品调研情况 蒋小东 双良股份调研简报 裘孝锋 有色金属三月期期货及黄金现货价格 江宇昆 业绩好于预期，分手和黄后将获集团支持－首旅股份2006年报点评 毛峥嵘 张裕年报点评：控制费用，提高效率为长远发展之计 彭丹雪 大势研判 主题 分析师 “利空”已出 市场震荡走稳 滕印 近期重点报告 日期 报告主题 报告类别 分析师 2007-03-19 投资收益超预期，主业发展提速－中青旅2006年报点评 公司研究 毛峥嵘 2007-03-19 新动力的加速器——评人民银行加息 策略研究 程定华、张治 2007-03-18 业绩好于预期，分手和黄后将获集团支持－首旅股份2006年报点评 公司研究 毛峥嵘 2007-03-18 张裕A年报点评：控制费用，提高效率为长远发展之计 公司研究 彭丹雪 2007-03-16 沧州大化:TDI行业整合平台，再现烟台万华式增长 公司研究 刘军 宏观及策略 2007年3月17日央行加息政策之评论 莫倩/021265 2007年3月17日晚，中国人民银行在其网站上公布，自3月18日起，调整法定利率水平，其中一年期存贷款法定基准利率上调0.27个百分点。 考虑到1-2月的货币信贷、工业生产以及物价等数据的增长状况，央行的此次加息已被市场广泛预期；实际上，早在去年4季度，绝大多数预测机构就已经预测1季度可能会加息一次。尽管我们当时也预测到这一点，然而央行这一政策似乎存在以下悖论（见下文），其对资产市场的影响应该是短期的和暂时的。具体评论如下： 第一，如果我们仔细检查主要宏观经济数据可以看到，尽管年初的进口和投资的增长较去年4季度的低位有所反弹，然而其反弹力度并不强，暗示1-2月份国内需求的增速并没有显著提速。在此背景下，1-2月信贷的快速增长可能主要与银行体系的主动信贷投放有关，工业生产的加速则可能主要来自于贸易顺差的扩大和存货的调整， 在这一意义上，加息对于银行信贷和工业生产的影响将非常有限。 第二，从通胀走势来看，最近通货膨胀的上行应该主要来自于粮食价格的上涨，非食品类的通货膨胀相当稳定，只有１％；生产资料价格指数过去几个季度有些波动，但总体上维持了稳定并有所降低的趋势；企业间商品价格最近的涨幅也在减慢；贸易顺差的显著扩大当然有国外需求的因素，进一步考虑煤电油运等情况看，国内经济供不应求的局面并不明显，因此通货膨胀的问题目前并不大。 实际上，从我们对中国通货膨胀的理解来看，最新公布的OECD领先指标同比增速在继续回落，表明尽管目前全球工业增长仍在加速，但其拐点已经清晰可见，以此为基础，我们相信通货膨胀数据应该快见顶回落了。从这一意义上来说，目前加息的必要性并不是很大。 第三，1-2月的贸易顺差显著扩大，同比涨幅高达230%左右，显示我国储蓄与投资失衡的局面在进一步的发展。在这一背景下，提高利率在理论上将通过压缩投资和鼓励储蓄进一步扩大贸易顺差，加剧经济对外失衡。 更为重要的是，在顺差继续扩大的背景下，提高利率水平并不动摇股票市场继续重估和上涨的基本方向；对于债券市场来说，由于商业银行资金来源的扩大和贷款减少，提高利率将刺激银行间债券市场进一步上涨。因此加息对于资产市场重估的影响可以概括为六个字，即“小调整、大机会”。 实际上，考虑到贸易顺差衡量的国内储蓄与投资失衡状况的发展形势等因素，我们认为中期内宏观经济政策的重心是加快汇率升值，并配合连续提高存款准备金率的政策来回收银行间的流动性。 新动力的加速器——评人民银行加息 张治/ 法定利率的调整是央行巩固调控成果的手段，更是利率逐步市场化过程中的合理举措，在市场利率有效的前提下，加息几乎不会对实体经济构成实质性冲击，法定存款利率的上升反而增加企业的利息收入。 流动性仍然是宏观调控核心与实质，但信贷和投资收缩对应贸易顺差的扩大，带来更多过剩储蓄流入。尽管现有对冲手段使短中期利率出现上升，收益率曲线长端仍面临巨大的下行压力，成为股市重估的强劲基础。 相同背景的经验表明，加息对市场的冲击纯粹是投资者心理变化导致的市场行为，且仅限于加息当天。受到较大短期冲击的行业主要有两类：一是负债率高的行业，如民航、建材、造纸等；一是以钢铁、电力为代表的强周期类行业。 我们预期本次加息也会