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我国上市公司投资者关系影响因素实证研究 赵颖 马连福 （南开大学商学院公司治理研究中心，天津，300071） 摘要：本研究以2006年上海证券交易所上市的826家上市公司作为研究样本，通过构建投资者关系评价体系，从公司特征、股权特征及公司治理特征三个方面，检验了我国上市公司投资者关系影响因素。研究发现，公司规模、负债程度、盈利能力、管理层持股比例、独立董事比例及设置审计委员会六个因素会对上市公司的投资者关系水平造成显著影响。 关键词：上市公司 投资者关系水平 影响因素 实证研究 Abstract: This paper chooses the listed companies in Shanghai Exchange in 2006 as a sample, and aims to find the determinants of investor relations level from company characteristic, ownership structure and corporate governance attributes by designing investor relations evaluation system in China listed companies. We find that size, leverage, profitability, management ownership ratio and the presence of an audit committee is significant factor associated with the level of investor relations. Key words: listed company; the level of investor relations; determinants; empirical research 1引言 作为资本市场走向成熟的标志，投资者关系实践活动最早始于 20 世纪 40 年代末、50年代初的美国，在海外已有近60年的发展历史。如今，美、英、日、德等发达国家不仅具有投资者关系协会而且这些协会都拥有专门的投资者关系网站和刊物，如《投资者关系杂志》、《投资者关系季刊》等。特别是在美国，其《管理学评论》、《管理研究杂志》等刊物定期对投资者关系研究进行专题报道，而有关投资者关系的专著也不断问世，并且出现了不少专门研究投资者关系的学者（徐刚，2006）。 20世纪90年代以来，全球资本市场不断向规范化、市场化、机构化和买方市场发展，尊重投资者权力、保护投资者利益已经成为整个证券市场良性发展的关键。尽管中国证券市场经过20多年的发展取得了很大的进步，但仍然存在中小投资者利益不能得到有效保护、监管成本加大和监管效率下降等问题，于是如何进一步改进公司治理机制，提高上市公司质量在中国受到高度关注。尽管在中国，对许多人来说，投资者关系还是一个比较陌生的名词，但随着中国证券市场的发展壮大，投资者关系理念已经开始在上市公司中得到引入。 近两年来，我国也有一些学者涉入了投资者关系研究，但绝大部分学者还仅仅局限于对投资者关系作用、实践操作规范及我国上市公司开展投资者关系现状等的描述（如唐国琼，2003；张欣亮，2003；顾文军，2004；肖斌卿，2004等），缺乏理论深度和实证分析方面的研究成果。而林斌等（2005）和辛清泉等（2006）基于投资者关系网站的影响因素研究和李心丹等（2005，2006，2007）对我国上市公司的投资者关系评价研究是我国投资者关系研究领域中较早的几篇有一定理论深度的实证研究成果。然而，由于缺乏理论基础和数据支撑，有关投资者关系的实证研究更是存在着大量的研究空白。本论文研究旨在丰富我国投资者关系领域研究成果，以期对我国上市公司投资者关系实践活动起到一定的参考作用。 2投资者关系影响因素分析 考虑到公司特征、股权结构及公司治理结构等因素可能会影响管理层开展投资者关系活动的动机和主动性，进而导致投资者水平不同，为了较全面地研究投资者关系的影响因素，本研究将从以下三个方面进行分析：公司特征变量、股权特征变量和公司治理特征变量。 2．1公司特征变量 （1）公司规模。Marston (1996)认为拥有更多资本的大公司会更加注意他们的投资者关系活动，而且大公司也可能成为分析师和基金经理们关注的对象，因此，公司规模可能与投资者关系活动有关。Marston (2004) 对欧洲500强公司的调查研究发现，大公司和具有较低的市场账面价值的公司会开展更多的投资者关系活动。Bushee and Miller (2005) 识别出能反映投资者关系政策成功性的很多与公司特征有关的因素，其中公