案例四分析LORSuperTrust汇.pptVIP

LOR: SuperTrust 问题的提出 1987年10月19日股市崩盘，LOR公司的PI业务由于动态复制本身的缺陷，并未如投资者预期般提供完全的保值，并且新闻界和总统委员会认为PI的存在加剧了股市的崩溃。 PI从市场上彻底消失，LOR公司管理的资产从500亿美元下降到100亿美元。下一步该怎么做？ 分析框架 Part 1: 相关背景 Part 2: 超级基金系列产品 Part 3: 市场管制和竞争问题 Part 4: 小结 Part 1: 相关背景 市场需求 竞争产品分析 市场需求 三种明显的趋势 养老基金开始选择购买和交易投资组合或指数，而不再是单独的股票 1987年的股灾使得机构投资者对“能够提供保险功能的产品”的需求上升，但他们对于通过动态交易策略获得保险的产品很排斥 机构投资者对于那些基于期货交易或者依赖于单个金融机构信用的创新产品不太感兴趣 结论 投资者需要exchange-traded basket和一种比PI具有更好性质的保险产品 市场需求 当时的市场 1987年，机构投资者对指数投资组合的投资规模达到了1000亿美元，如果他们能够将其中的1/10投资于由这些指数中的股票所组成的basket security，这个市场规模就很大了 官方的立场 The Brady Report则指出：他们号召发展traded baskets，以减轻机构投资者带给交易所的压力 市场需求 LOR意识到市场没有为投资者提供充足的tradable index security，同时市场也没有满足投资者的PI需求（在股市崩盘发生之前，公司的这项业务受理的资产规模大约为$70--$100 billion之间） 竞争产品分析 Part 2: 超级基金系列产品 思想来源 系列产品介绍 系列产品定价 思想来源 Nils Hakansson 的Superfunds Americus Trust 的Prime”“Scores” 系列产品 Index Fund Index Trust SuperUnit Index Fund Index Trust SuperUnit Payoff Money Market Fund  Money Market Trust SuperUnit 都产生简单的无风险收益 可以进行互相转换 SuperUnit初始价格为$50 除了收到利息外，预计到期时价值非常接近于$50 ——基于短的久期和短期国库券的高信用水平 Priority SuperShare a covered call （有担保的看涨期权） 投资者收益:股利+min(资产净值, 125) Appreciation SuperShare 投资者收益：max(0,资产净值-125) 在CBOE交易 a long-dated European call （有保护看涨期权） Protection SuperShare Index SuperUnit小于初始价值时获得最多为30%的损失补偿。 两个看跌期权的组合：X=100的put X=70的put空头 IR SuperShare 投资者收益：三年内收到Money Market SuperUnit全部利息收入；期末max(0,资产净值-支付给Protection Share持有者的价值) SuperShares SuperShares SuperUnit SuperShares SuperUnit 支付Separation Fees，SuperUnit可被分离成两个相应的SuperShares；联合两个SuperShares可以重新生成一个相应的SuperUnit（在信托期间） SuperTrust系列产品定价 基本假设 据到期日为3年 ，T=3 Priority/Appreciation SuperShare的执行价格为$125， Protection SuperShare最多支付为$30 目前标准化的SP500=100 股利支付率 Dividend Yield=3% 三年期以连续复利计算的无风险年利率为8% SP500的波动率为20% 不同的Payoff 不同Payoff的需求 投资者希望获得三年的对市场指数下降保护，可以购买一个 Protection SuperShare 投资者希望在三年内锁定正的收益，但是如果股权收益超过三年的债券收益，他希望获得这部分收益，可以购买一个Appreciation SuperShare 和一个Money Market unit 投资者预期市场可能上升超过国库券的收益率，但是每年少于15%（包括股利），可以购买一个Priority SuperShare 进一步的思考 LOR的产品设计来源于市场上对两种产品的未满