【2018年整理】估值模型研讨会-基本面研究许小年.pptVIP

基本面决定市场的可持续发展 基本面研究和市场效率 技术分析降低市场效率 纽约：无基本面的牛市不可持久 标普-500指数在1990年代后半期就脱离了基本面的支持 假帐掩盖了公司盈利的问题 那斯达克：点击率代替不了利润率 预测市场的长期走向必须研究基本面 效率的定义：价格准确反映价值 有效市场假说 价格包含了关于公司的所有信息（强有效） 价格紧密围绕价值波动 不存在超额利润的机会，超额利润为白噪音 价值的定义：净现金流折现值 NPV = E1 + E2/(1+R) 价值的两要素：风险和收益 价值的主观-客观两重性 净资产不构成价值基础 准确的价格信号是高效配置资金的前提 如同在产品市场上，价格信号引导资源配置，调节供需达到均衡 盈利高风险低的公司股价上升，吸引资金进入 濒临破产的公司股价下跌，资金退出 资本市场对收益和风险定价 政府干预人为改变风险因素，扭曲了价格信号，投资者很难事先防范 价格如何反映价值 研究人员分析公司的基本面，作出投资推荐 基金经理根据投资推荐买卖股票，引起股票价格变动 股价因此含有了公司基本面的信息 高效率市场要求一定的交易量 若无交易量，基金经理无法根据基本面的变动买卖股票，价格也就无法及时反映基本面，信息无法在市场上迅速传播 大盘蓝筹股成为支撑市场的中坚 高效市场中证券价格的作用 指导资金在行业间和上市公司间的配置 指导实体经济中的生产和投资活动 提供社会基准利率-收益曲线 为全社会的资产定价提供基础 如果价格扭曲，资源错配的浪费不仅限于上市公司 有效市场的信息规模效益和外部效益 技术分析的缺陷 只用历史价格信息，“向后看”的分析方法；基本面分析和盈利预测为前瞻性研究 技术分析无法处理结构变化 投资者对风险的认识有跳跃性的改变，而技术分析仍假定未来的情况和过去一样 大量的关于公司盈利的信息被浪费，不能进入价格，导致价格远离价值 股指不可能成为国民经济的晴雨表 以技术分析为基础的市场效率低下 推广基本面研究和价值投资 大力提高市场效率 促进资本市场的可持续发展 基本面研究 中国国际金融有限公司 估值模型研讨会 天马行空官方博客：/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632 推广基本面研究，提高市场效率 天马行空官方博客：/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632 内容 天马行空官方博客：/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632 基本面决定市场的可持续发展 基本面决定市场的可持续发展 资料来源：CEIC 美国股市从1990年代中期后就脱离了赢利的支持，科技泡沫破灭后，股指向基本面回归。 公司利润数据来自于国民经济统计。 基本面决定市场的可持续发展 资料来源：CEIC，Datastream, 中金公司研究部 如果采用上市公司报表的数据，股指并未脱离基本面，公司盈利在2000年才开始恶化。 基本面决定市场的可持续发展 资料来源：CEIC, Datastream, 中金公司研究部 问题在于标普500上市公司的盈利数字和国民经济统计有较大出入。上市公司做假帐。 假帐基础上的市场高峰不可能持久。 基本面决定市场的可持续发展 资料来源：CEIC 1990年台湾公司盈利下降，股指反创历史最高。然而泡沫很快破灭，股价重新回到基本面上来。 基本面分析和市场效率 基本面分析和市场效率 基本面分析和市场效率 基本面分析和市场效率 技术分析降低市场效率 技术分析降低市场效率 96.8~98.2 98.3~01.7 01.8~02.4 99.5 02.5 02.7 02.6 资料来源：CEIC 上证A股市盈率 上证A股指数 市盈率和股指的关系经常改变，整条回归线向下平移。当市场发生结构性变化时，技术分析用过去的数据预测，无法根据最新的情况决策，错误所在难免。 “6.24”后回归线向上平移。 结论