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策略报告 1 德邦证券研究所 周策略研究报告*** 2008 年 9 月 22 日星期一 研究报告摘要 《政策利好促短期反弹，熊市未改宜严控仓位》 上周沪深两市虽然依靠周四晚间的重大利好出现报复性反弹，但两市周线表现却涨跌互现：沪市指数下 跌 4.58点，下跌幅度为 0.22%，而深圳指数上涨 218.93点，合 3.16%。同时量能在连续三周缩量后首次 出现放大，以日均成交量算则放大幅度将近 50%。持续缩量暴跌导致上周大量的恐慌盘涌现，特别是银行 业受外围金融风暴的影响几乎出现连续两日跌停，市场投资者的恐慌无以复加。市场 2000点失而复得完 全因为政策面较为重大利好对投资者信心的挽救，此次利好和前期限于“唱多”有根本性的区别。一方 面印花税单边征收后造就了中国股市自建立以来的最低印花税率，这凸显强烈的政策救市意愿，另一方 面央企和汇金的增持对阻止权重股的下跌具有重大威力。因此政策引致的市场信心快速挽回是上周止跌 反弹的根本性原因。我们仍然坚持由于各项重要经济数据均显示中国经济未来难以乐观，未来中国经济 由过热和通胀急转直下变为萧条和通缩的风险依然不容低估的判断。但是短期的实质政策利好有利于催 生一波短期反弹，未来市场反弹的高度很大程度受基本面经济数据和海外市场走势的影响，预计中期强 压力区依然在 2500 点一带，而短期压力在 2300 点左右。具体到本周，市场整体仍然以继续反弹为主， 但震荡幅度将加大，因此操作难度陡增。轻仓的投资者可适当参与，坚持德邦资产组合为重点选择对象。 上周国家出台多项经济政策，涉及多个部位机构，反映出在全球金融市场系统性风险暴露下国家较为强 烈的救市意愿。随着周一美国二大金融巨头：雷曼兄弟宣布重组失败寻求破产保护；美国银行 500 亿美 元收购处于困境中的美林证券，海外金融市场系统性风险集中爆发。而 8 月份金融运行报告显示的货币 供应增速大幅下降和 CPI 下行给央行预留出一定的政策空间，央行随即紧急推出了贷款利率下调和调低 存款准备金率的救市措施。但显然市场已经积重难返，而且央行的政策对已经摇摇欲坠的银行业权重板 块构成直接利空冲击，市场继续破位下行。而随着周四欧洲央行、美联储和日本央行联合救市注资 2470 亿美元救市，我国政府也出台了单边征收印花税、汇金公司增持三大银行以及鼓励央企回购股票三大救 市政策。上述政策的出台表明 A股市场的维稳已经从“口头救市”升级至“让利救市”：虽然距离“输血 救市”仍然存在相当大的差距，但已经对市场信心的恢复起到了良好的促进作用。市场短期将会有较为 正面的反应：但从中长期来看，中级反弹的基础尚未形成：在普遍预期三季度上市公司业绩滑落以及海 外市场尚未完全走稳的情况下，反弹的时间和空间都难以寄予过高的期望。有鉴于此，我们仍然建议投 资者应严格控制仓位，在放量滞涨后择机离场。 请务必阅读正文后的免责条款部分 策略报告 2 从技术面看，市场经过持续缩量暴跌后出现放量企稳进而报复性反弹的迹象。从指标看，众多的技术 指标在上周五之前一直处于超卖或弱势钝化的状态，随时展开技术反弹仅仅是等待契机，而重大实质政 策利好则是此次反弹的契机。从趋势和形态看，市场重心仍在下移的过程中，市场短、中、长期压力位 也在不断下移。中期 60日线 2500点一带构成中级反弹的强压力位，而短期 2300整数关口附近成为重要 的短期压力位。从成交量看，上周是沪市第八周下跌，而深市连续 7 周下跌后探底反弹，上周之前总体 上缩量下跌态势，而上周得到逆转，日均成交量放大近 50%。特别是周五大盘指数和所有个股全线涨停， 而涨停后量能快速萎缩，显示未来仍有上涨空间。综合技术面分析，持续大跌后反弹可期，行情应能维 持一定时间。 德邦资产组合前面 8个月的累计收益强于大盘 6%，这是在不计算德邦组合仓位情况下的结果。经过 8 月份市场风险大幅度释放后，市场进入九月市场继续大幅度暴跌，系统性风险持续释放。由于上周初我 们对金融和地产进行了紧急调出，因此德邦的资产组合收益分两段计算，结果截