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中兴的价值评估(报告)
中兴通讯公司价值评估 MBA集中班一组成员 孙 刚 张辉强 郭治业 赵江涛 李 敏 姚瑶 吕菊芳 杨勇 何宝生 此案例由我们小组的所有成员通力合作的成果,供全班同学共同分享,共同学习。由于小组成员水平有限,案例之中有许多尚待修正完善之处,恳请其他各组同学批评指正,不吝赐教! 中兴通讯公司价值评估 公司简介: 1985年初,内地的国有企业--航天系统的691厂决定到深圳经济特区寻找合作伙伴,派出当时的技术科长侯为贵同志等人到深圳进行联络筹备工作。经洽谈,与香港运兴电子贸易公司和航天系统的长城工业公司深圳分公司达成共同投资建立合资企业意向。 1997年,深交所A股上市 2010年,胡锦涛总书记莅临深圳“战略性新兴产业展”,亲切视察中兴通讯展区,关注TD-LTE发展。 1、中兴通讯(000063)公司主要致力于设计、开发、生产、分销及安装各种先进的电信设备,包括运营商网络、终端、电信软件系统、服务及其他产品等。在全国300户重点国有企业中,通讯行业的企业只有两家,该公司是其中唯一具有我国自主知识产权的通讯企业。 2、我国自主创新的4G通信技术TD-LTE推进速度将大大加快,1-2年可望商用部署。随着我国3G标准TD-SCDMA产业的逐步完善,TD-LTE作为TD-SCDMA的演进技术,其发展条件已经基本具备。可以预期,国内TD-LTE提前建网,将是堪比3G建设的投资规模。 3、并且在LTE时代,三大运营商的技术制式将得到统一,中兴的产品线有望大大缩短,有利于降低管理费用,产生巨大的规模效益。随着TD-LTE与FDD-LTE融合为统一的LTE国际标准,也将有利于中兴产品打入国际市场。在工信部组织的TD-LTE室内二阶段测试中,公司率先完成并通过了所有测试项目,且是当前业内唯一一家。 事件评论 (一)在不利环境下公司营收稳定增长: 净利增长超市场预期2010 年1-9 月,公司实现营业收入460.62 亿元,较去年同期增长7.51%,实现归属上市公司股东净利润13.61 亿元,较去年同期增长14.21%,全面摊薄每股收益为0.47 元。公司在前三季度面临了较不利的外部环境 具体包括: 1、世界经济形势趋缓,网络及通信类投资下滑,影响了产品的销售情况; 2、国内无线网络投资在2009 年的爆发式增长后不可避免的出现回落,客观上影响公司产品需求; 3、部分海外市场遭遇不可抗力风险,如印度“安全门”事件等,对公司海外营收造成一定负面影响; 4、国际政治经济博弈过程中的外币汇率剧烈变化,使公司遭受一定汇兑损失。因此,我们认为公司在此外部条件下仍能取得如此业绩殊为不易,其净利增长更是超市场预期。 (二)受益于产品结构改善: 公司毛利率小幅攀升公司整体毛利率相比去年同期出现小幅攀升,由2009年1-9月的32.94%提高到2010年1-9月的33.88%。另外,公司整体毛利率也呈现稳步上升的趋势。 公司毛利率情况的改善主要是由于公司产品收入结构的改变,即毛利率较高的有线产品收入快速增长,而毛利率较低的无线网络产品收入有所下降。同时,我们预计,公司毛利率稳步提升的状况在未来会得到延续 。 根本逻辑是: 1、全球掀起大规模宽带建设浪潮,全球光通信产品需求高涨; 2、公司有线产品国际竞争力在不断增强,其全球有线产品份额快速提升的趋势明显。因此,公司整体毛利率将呈现稳步上升趋势,从而保障公司盈利持续快速增长。 (三)光通信产品竞争力显著增强: 构建公司重要增长极,公司有线产品收入在2010 年1-9 月实现了快速增长。我们判断,国内市场方面,公司光接入产品(EPON/GPON)实现了同比90%的增长,其中国内市场实现接近100%增长,主要是受益于运营商宽带接入网络建设投资大幅增长;光传输产品(DWDM、PTN 等)方面则超过市场预期实现20%左右增长,主要原因是PTN 等产品上华为一家独大的格局被打破,以公司及烽火通信为代表的企业的产品竞争力显著提升; 而受益于全球主要经济体大规模推行国家宽带战略、新兴经济体快速提升宽带普及率,海外市场上光接入产品也实现70%以上增长,光传输产品则实现接近100%增长。 我们认为,公司光网络产品收入迅速增长显示了其在全球市场上的竞争力已显著增强。根据Ovum发布的报告,在2010年第一季度,按照销售额计算公司光网络产品份额已从第七位快速攀升至全球第三。所以,竞争力快速提升的光网络产品将成为公司未来重要的增长极。 (四)国内外环境趋好,高速增长可期 我们明确认为,公司所处的国内外环境将趋势向好,而这也奠定了公司重归高增长态势的基础。在国内市场上,“十二五”
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