投资学 马君潞 ppt 第十二章股票定价于估值 .ppt

第十章 股票的定价与估值 第一节 股票定价 一、股票价格的种类 （一）票面价格 股票的票面价格又称每股面值（par value per share），它表明每股股票对公司总资本所占的比 例，以及股票持有者在获得股利分配时所占的份 额。其公式为： 股票面值＝资本总额/发行股数 （10.1） * 由公式可见，股票面值的大小可划分为三个区 间，即大于1、等于1和小于1。当公司资本总额大于 其所发行的股数时，股票面值即大于1；当公司资本 总额等于其所发行的股数时，股票面值即等于1；而 当公司资本总额小于其所发行的股数时，其股票面 值即小于1。 票面价格的作用在于：计算新公司成立时的资 本总额；表明股东持有的股票数量。也正因此，有 关股票发行方面的法律一般规定股票不得低于面值 发行。正是由于这一规定，股票的发行价格会高于 其票面价格，高出的这一溢价部分在会计报表中记 为股东权益项下的资本公积科目。 * （二）发行价格 即股票上市前公开发行时的价格。发行价格一 般要高于股票的票面价格，其定价方法有市盈率 法、净资产倍率法和竞价法。后面我们将详细介 绍。 此外，在股票市场运行正常和公司经营正常的 情况下，其实际市场价格往往高于发行价格，特别 是在股票发行结束后刚刚开始上市交易之时，这即 是所谓“IPO（initial public offerings）抑 价”。 * （三）市场价格 从理论上讲，市场价格应是股票未来收益的现 值，即股票的内在价值。公式为： 市场价格＝股息红利收益/利息率 （10.2） 但实际中它会远远高于或低于这一价格。股票 交易中的市场价格主要是由对股票的供求状态所决 定的，当股票的需求超过供给时，其市场价格必然 上升，反之则反是。 此外，正如下一章的基本分析所表明的，股票 的市场价格走势还将受到宏观经济运行以及公司本 身的经营和财务状况的因素的影响。 * （四）帐面价格 股票的帐面价格（book value per share）又 称净值，等于净资产与总股数的比值，通常称为每 股净资产。 由股票帐面价格的定义可见，其取值同样可划 分为大于1、等于1和小于1三个区间：当公司的净资 产额大于其所发行的股数时，每股净资产即大于1； 当公司的净资产额等于其所发行的股数时，每股净 资产即等于1；而当公司的净资产额小于其所发行的 股数时，其每股净资产即小于1。 * 公司的每股净资产越高，表明其抗风险能力、 （再）融资能力（比如向银行的抵押贷款），以及 给股东的分红能力等就越强，也正因此，每股净资 产是进行基本分析（详见下一章）的工具之一。 （五）除权价格 上市公司进行利润分配或配股前夕，其股票属于 含权股票，即含有享受此次利润分配或参与配股的 权利。当本次利润分配或配股实施后，公司股票即 成为除权股票，即享有此次利润分配或参与此次配 股的权利已实施完毕；此时股票的价格称为除权价 格。 * 利润分配会直接降低每股净资产，配股则会摊薄 每股净资产，因此除权价格一般都低于除权前（含 权）的价格。下面我们会对除权价格给以更具体的 分析。 （六）清算价格 所谓清算价格（liquidation value），是指 公司清算时每股股票所代表的真实价值。理论上它 等于帐面价格，但实际中由于清算成本的存在，清 算价格会低于帐面价格。 清算价格一般只在公司破产、清算时才引起投 资者的重视，它对正常情况下的投资行为没有实质 上的指导意义。 * （七）重置价值 所谓重置价值（replacement value），是重置 公司各项资产的价值（成本），减去负债项目后的 余额。 重置价值基本上代表了公司的市值，一般而言 重置价值不可能低于市值。这是因为，如果重置价 值低于市价，投资者就可以复制该公司，再以市价 出售，这种行为将降低（类似）公司的市价或提升 重置成本。 重置价值与市值关系的一个重要理论，即所谓 托宾的q值理论（Tobin’s q）。其公式表述为： * q= （10.3） 式中Vm为公司的市值，Vr为重置成本（价值）。如果q1,即公司的资产市值高于重置成 本，这会激励公司进行投资扩张以进一步提升其市 值。一般而言具有高成长性的企业会出现q值大于1 的情况。 当q1时,即公司的资产市值低于其重置成本， 这会抑止公司的投资意愿。但从另一角度看，这会 激励投资者以较低的市进行值购并，然后通过资本 运营的手段再以较高的价格出售。一般来说竞争激 烈的行业，或衰退行业会出现q小于1的情况。 * 二、除权价格的确定