利率与投资关系的非线性检验汇总.doc

利率与投资关系的非线性检验 李南成 赖艳美 （西南财经大学统计学院 四川 成都 610074） 摘 要：本文在总结利率与投资相互关系理论和相关实证研究的基础上，发现利率与投资的关系集中于线性关系的讨论，且结论不一。造成这一现象是否与利率与投资的函数形式有关？本文采用平滑迁移模型（LSTR）对利率与投资的关系进行检验，发现我国的利率与投资确实存在非线性特征。基于这一认识，我们认为我国利率政策的操作方式还有待进一步优化。 关键词：利率 投资 非线性 平滑开关回归模型（平滑迁移模型） 单位根检验 问题的提出 在宏观经济的运行中，投资水平的利率弹性对于制定货币政策具有重要意义。一直以来，许多经济学家对利率与投资的关系给予了高度的关注，其相互间的关系也成为了经济领域最具争议的话题之一。利率是影响投资的重要因素之一，这点能被绝大数经济学家所接受，然而利率和投资的具体关系以及它们之间的密切程度，则存在许多不同观点。纵观理论的发展史，我们不难发现两种截然不同的观点。 在70年代以前，根据新古典经济理论以及凯恩斯理论对利率与投资关系的分析，人们一直坚信，较低的利率水平，有利于促进投资支出和经济的增长。投资与利率呈反比关系，即利率降低，投资增加；反之利率上升，投资减少。 到1973年，麦金农（Mckinnon）和肖（Shaw）提出了著名的“金融抑制论”和“金融深化论”。他们从发展中国家的实际情况出发，在货币资本与实物资本呈互补关系假说的基础上，得出结论认为：投资与利率之间存在正向关系。即在发展中国家，适当提高利率水平，有助于增加储蓄，从而能进行更大规模的投资。 各种实证研究结果却没能一直支持麦金农和肖的理论，有些甚至得出与其完全相反的结论。20世纪80年的菲律宾实行利率自由化后，实际利率确实得到了提高，但同时投资需求下降了；日本学者的考察也发现，长期投资量并未随利率限制的取消和实际利率的上升而扩大（王自力，1997）。Greene和Villanueva（Greene and Villanueva，1991）对23个国家在1975至1987年间的实证考察得出，平均而言，私人投资率与实际利率显著负相关。 自1999年以来，国内对该问题研究的学者不乏其人。常晋峪（1999）通过实证分析证明降息对投资有促进作用；支持麦金农（Mckinnon）和肖（Shaw）所阐述的利率—投资关系在中国不成立的观点有，李广众（2000）、唐湘晋等（2004）、杨江娜等（2007）、赵玉成（2006）、魏义俊（2005）、姜海臣等（2004）、夏丹阳（2004）等通过分析说明中国的利率对投资没有显著影响；姚玲珍、王叔豪（2003）、曹龙骐 其中，表示被解释变量；表示解释变量组成的向量，包括目标变量的直到 阶的滞后变量和个其它的解释变量。即有，，且有。 和为参数向量；为独立同分布的误差序列；开关函数是阈值为的有界、连续函数。是开关变量，既可以是单个的随机变量，如的一个元素，也可以是随机变量或者线性时间趋势等先决变量线性组合。 根据开关函数的具体形式，Granger和Ter?svirta (1993)将STR模型大致分为两类，即LSTR模型（logistic型模型）和ESTR模型（指数型STR模型）。这类非线性经济计量模型，需要估计大量的参数，然而对其的研究却并没有线性计量经济模型参数估计理论那么成熟和完备，本文拟采用LSTR模型，其开关函数具体形式如下， 其中，开关函数是开关变量的单调上升函数，而约束是一个识别性约束条件。斜率系数反映了由“0”状态过度到“1”状态的速度，位置参数用来确定状态转变的时刻，K通常取1（LSTR1）或2（LSTR2）。 在具体的利率政策模型中，开关函数中的参数反映了政策转换的速度；当时，开关变量是两种线性方程和相交替时的转折点；当时，两种STR模型均成为一个线性模型。 （二）变量选取以及数据处理 1、变量选取。利率与货币供应量同为货币政策的中介目标，作为调控体系，我们将利率与货币供应量同时引入模型。另外，考虑M1的流动性及存款的范围，在分层次货币供应量中处于居中的水平，因此，采用M1代表货币供应量；选取1年期贷款利率为利率的代表变量；选取一、二、三产业固定资产投资的总和作为投资的代表变量。 2、数据。本文所用的宏观经济变量为月度数据，其长度从1993年1月至2007年10月。数据来源于CCER中国宏观经济数据库CCER中国货币市场和政策数据库中包含的除滞后值以外的经济变量。 因平滑迁移模型要求变量必须平稳，故对变量lnrbal、i、lnTZ进行平稳性检验，经ADF单位根检验，三个变量都存在单位根，结果如表1；分别对其进行差分后，再进行ADF检验，三个变量都在1%的显著性水平下平稳，结果如表2。表明差分