詹森与代理理论.ppt

领导力的衰退 在美国电影《华尔街》中有句台词：“贪婪，不管什么样的贪婪，贪恋生活、贪图钱财、贪图爱、知识等等，都标志着人类的进步。” 这一次，华尔街终于为这种“伟大的贪婪”付出代价 抛开资产减记、次级贷款、CDO、衍生金融工具这些商业词汇，把视角放在危机的另一面：人性，以及由此带来的领导力的衰退 领导力的衰退可以追溯到20世纪80年代，公司开始专注于将对执行官的激励与股东的利益统一起来 以牺牲公司整体的最佳利益为代价，过度专注于个人财务目标，是领导力衰败的根源 沃顿商学院Cappelli教授的观点 在今天的商业环境中，当公司走向非法的方向或者缺乏责任感的方向时，往往需要董事会为公司的方向进行修正，但是这种情形很少出现 通常情况下，只有当董事会成员是“老兵”时——执行官的薪酬与股价挂钩政策实施之前的“老兵”——才会出现这种情形 现在，人们谈论基于团队的系统、成果和奖励挂钩的系统，在这个系统中，是一个群体而不是某个人承担责任 企业普遍存在一个新几内亚语称之为“Mokita”的现象：每一个人都对事实心知肚明，但一致同意不说出去 詹森与代理理论 问题的提出 Jensen, M.C., and W.H. Meckling (1976), “Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure”, Journal of Financial Economics 3:305-360. 提出了阿尔钦和德姆塞茨的团队生产理论的“管理论”版本 把代理理论、产权理论与金融理论的各种要素结合起来，发展了一种关于企业所有权结构的理论，认为代理成本是企业所有权结构的决定因素 在利益相冲突和信息不对称的环境下，委托人如何设计最优契约激励和约束代理人 委托代理关系 委托代理关系起源于“专业化”（specialization）的存在：代理人由于相对优势而代表委托人行动 罗斯（Ross.S,?1973）提出：“如果当事人双方，其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些决策权，则代理关系就随之产生了” 泛指承担风险的委托人授予代理人某些决策权并与之订立或明或暗的合约 企业内委托代理关系的普遍性 股东与经理 债权人与债务人 经理与员工 狭义的代理关系则专指公司的所有权结构 作为委托人的出资人授予代理人(经理人员)在合约(如公司章程)中明确规定的权利(控制权) 在合约中未经指定的权利(剩余索取权)归属委托人 代理问题 如何协调好代理关系,使委托人和代理人构成的组织能够有效运行,便成为一个独特的组织问题，即代理问题 指由于代理人目标函数与委托人目标函数不一致,加上存在不确定性和信息不对称,代理人有可能偏离委托人的目标函数而委托人难以观察并监督之,因此而出现的代理人损害委托人利益的现实 道德风险：代理人没有作出最大的努力 逆向选择：代理人不如实表现自己的能力 代理问题表现为代理成本 代理成本的组成 委托人的监督成本：是指委托人为了激励和控制代理人,使后者为前者的利益尽力的成本，如： 董事会,监事会的运作成本 聘请会计事务所进行审计的成本 给代理人的奖励 赋予代理人的职务消费 委托人为以上而花费的时间与精力(机会成本) 担保成本：是指代理人用来保证其不采取损害委托人行为所付出的费用,以及采取了那种行为将支付的赔偿 剩余损失 ：指委托人因代理人代行决策而产生的一种价值损失,大小等于由代理人决策与委托人在假定具有代理人相同信息和才能的情况下决策所获得的价值的差额，即代理人偷懒(不尽力)而产生的损失 委托代理关系并不必然会导致代理问题 如果委托人有完全的理性，在签订委托代理契约时,可以把代理人可能的机会主义行为全部想到并写进契约 如果委托人与代理人不存在着信息不对称，或者说,委托人可以不费成本地监督代理人 如果代理人没有机会主义动机,完全忠诚 如果两者的目标函数完全同构 代理经济学文献 陈郁主编，《所有权、控制权与激励：代理经济学文选 》，上海人民出版社，2007年 本书选编翻译了代理经济学的代表性人物迈克尔·詹森和尤金·法马等人的七篇论文 代理成本的来源 管理人员不是企业的完全所有者：在部分所有的情况 尽力工作时可能承担全部成本而仅获取一部分利润 消费额外收益时得到全部好处但只承担一小部分成本 由此其工作积极性不高,热衷于追求额外消费,故企业的价值小于他是完全所有者时的价值,这两者之间的差异被称为代理成本. 由于委托人与代理人的利益不一致,双方的契约是不完全的,信息是不对称的,代理成本必然产生 为了降低代理成本,就必须建立完善的代理人激励约束机制 金融海啸对”股东价值最大化“的反思 金融海啸产生的原因有很多 次贷 过度消费 政府监管 公司治理模式 现象：2000