我国上市公司再融资现状及对策分析.docVIP

1 绪论伴随着改革开放和现代化建设的步伐，中国证券市场逐步。中国证券市场规模不断壮大，市场功能不断深化，在国民经济中的地位不断提高，证券市场日益发展成为社会主义市场经济的重要组成部分。但是长期以来，我国上市公司在强烈的投资扩张冲动下普遍患上了“资金饥渴症”，再融资冲动心理越来越强，融资数量也越来越大，甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情况。大量研究表明,上市公司应该尽可能避免采用股权再融资方式筹集资金，以减少对公司价值产生的负面影响；应该积极采用内部或债权再融资方式进行融资，以增加企业价值。成熟市场中的上市公司已经较少采用股权再融资方式进行融资，但我国大部分上市公司却对股权再融资方式偏爱有加，而且上市公司再融资方式有一个明显的转变过程。通过对我国上市公司再融资现状及成因进行分析，从而提出相应的对策。通过对我国上市公司的融资结构研究，对于规范企业的融资行为、改善企业的经营管理、优化企业的治理结构、提高企业经济效益、推进国有企业改革、促进民营企业发展，进而提高整个社会的经济效益和资源配置效率具有重大的理论和现实意义。1958年6月美国经济学家ModiglianiMiller，以下简称MM《美国经济评论》上发表了《资本成本、企业财务和投资MM定理即资本结构无关论[1]这一理论奠定了现代企业资本Myers（1977）、Scott（1976）[]的平衡理论认为，负债虽然带来了利息税好处，同时也增加了财务风险，一旦负债超过合理限度，财务危机成本的出现将抵消负债带来的利息减税好处，最后导致公司价值下降。因此理想地债务与股权的比率应该是息税前利付息的好处与破产和代理成本之间的平衡。 Ross（1977）、Jenson（1976Myers和Majluf （1984）两人提出的新优序融资理论无疑是中的佼佼者。Myers和Majluf（1984）[]两人提出的这个理论的中心思想就在于:企业融资,首先偏好内源融资,如果需要外源融资,则偏好债务融资。其具体的主要观点包括(1)企业将以各种借口避免发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资;(2)为使内源融资能满足达到正常权益投资收益率的投资需要,企业必须要确定一个目标股利比率;(3)在确保安全的前提下,企业才会计划通过向外源融资以解决其部分融资需要,而且会从发行风险较低的证券开始。也就是说,上市公司在融资时会首先选择内源融资,因为这既不带有风险也能给市场传递一种积极信号,表明企业具有良好的经营状况和投资价值。在内源融资无法满足企业的需求时,公司才会选择外源融资, 并且会将债务融资放在优先考虑的位置。因为债务融资如向银行贷款或发行债券能够在一定程度上降低企业融资成本,且具有抵税和增加企业价值的作用。只有在债务融资都还无法满足资金需求时,才考虑股权融资,即通过配股和增发股票来融资[5]。目前国际上的企业融资模式主要有两种：英美模式和日德模式[]，前者以证券融资方式为主，也称作英美直接融资模式，其证券融资可占到企业外源融资的55%以上；后者银行融资方式为主，也称作日德间接融资模式，其银行融资要占到企业外源融资的80%以上:我国上市公司与目前，国内关于我国上市公司融资问题的研究主要在以下两方面形成共识，即中国:一是股权融内源融资低于外源融资外源融资中股权融资比重过大 我国上市公司再融资现状 .1我国上市公司再融资现状.1.1 再融资规模逐年增大,效率偏低 融资是股票市场的基本功能之一。从1990年到2004年,股票市场已累计融资超过8 800亿元,其中首次公开发行( IPO)融资总额为4 983. 62亿元,占市场总融资额的56. 52%; 再融资总额为3 833. 58亿元,占市场总融资额的44. 48%。1992年上市公司IPO总融资额为160. 90亿元,平均融资额为0. 79亿元,而到了2004年上市公司总融资额为336. 06亿元,平均融资额为3. 43亿元, 分别增长了108. 86%和334. 17%。与IPO再比,再融资的增长速度更惊人。1992 年以前上市公司再融资总额为52. 65亿元,平均再融资额为2. 19 亿元; 2004 年再融资总额为469. 43亿元,平均再融资额为10. 43亿元。这两个数据分别增长了791. 60%和376. 26% ,如表2-1。从趋势看,再融资规模在逐年增大。 表2-1　 我国上市历年融资情况统计表 年份 IPO融资额(亿元) IPO次数 再融资额(亿元) 再融资次数 净资产收益率(%) 1993年及以前160. 90 204 52. 65 25 20. 64 1993年 233. 56 131 148. 24 99 16.63 1994 64.18 43 84.14 76 17.54 199