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收益率曲线震荡下行 中债指强劲上扬 ——2011年11月份债券市场分析报告 11月份，资金面整体较为宽松，货币市场利率从月初的高位运行到逐渐走低，加之CPI等宏观经济数据的回落，使得收益率一路震荡下行。总体来看，收益率曲线震荡下行，中债指数强劲上扬，交易结算量小幅增加。 一、国内宏观经济水平稳步发展 1、物价水平有所回落。 10月份 2、工业生产增速小幅回落。 2011年10月份，规模以上工业增加值同比增长13.2%，比9月份回落0.6个百分点。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长14.1%，比1-9月份回落0.1个百分点。从环比看，10月份，规模以上工业增加值增长0.9%。39个大类行业全部保持同比增长。 3、进出口贸易顺差同比减少。 2011年1-10月，全国进出口总值为29753.8亿美元，同比增长24.3%，其中：出口15497.1亿美元，增长22.0%；进口14256.8亿美元，增长26.9%。10月当月，全国进出口总值为2979.5亿美元，同比增长21.6%，其中：出口1574.9亿美元，增长15.9%；进口1404.6亿美元，增长28.7%。10月的贸易顺差为170.3亿美元，较上月增长25.2亿美元，同比减少101.2亿美元，减幅为37.27%。 二、金融市场平稳运行 1、 金融机构存贷款均同比增长。 10月末，金融机构人民币各项贷款余额53.50万亿元，同比增长14.15%，比上月末增加1个百分点。金融机构人民币各项存款余额为79.19万亿元，同比增长12.68%，比上月末减少0.3个百分点。 2、货币供应量继续增加。 10月末，广义货币供应量(M2)余额为81.68万亿元，同比增长16.72%，比上月末提高3.73%；狭义货币供应量（M1）余额为27.66万亿元，同比增长9.2%，比上月末提高3.52%；市场货币流通量（M0）为4.66万亿元，同比增长12.02%。 三、全球经济复苏缓慢 1.欧元区经济水平继续下滑，前景不容乐观。欧盟网站11月29日公布的数据显示，2011年11月，欧元区经济景气指数为93.7，较上月下降1.1个点，为连续第九个月下跌；同月，欧盟经济景气指数为92.8，较上月下降1个点，为连续第六个月下行。在经济景气指数的各个组成部分中，欧元区和欧盟工业信心指数分别下降0.8和1个点；消费者信心指数均下降0.5点；同月，欧元区商业环境指数为-0.44，较上月下降0.25个点，亦为连续第九个月下跌。受欧债危机的影响，欧元区经济水平一直处于低迷和下滑的状态，前景不容乐观。 2、美元指数较上月有所上涨。 11月底美元指数报收于78.34，较上月上涨2.41点，涨幅为3.17%，美国经济开始向好。同时从世界贸易活跃程度来看，11月BDI指数报收于1846点，较上月降低119点，跌幅为6.06%，总体来看世界贸易活动始终低迷。 图1 美元指数 图2 BDI指数 图片来源于wind资讯、bloomberg 三、货币市场利率震荡下行 从资金面来看整体较为宽松，货币市场利率从前期高位运行到逐渐回落， RO7D品种收于3.95%，较上月末下行104.16BP； R01D品种利率收于3.43％，较上月末下行128.33BP。 图2 11月主要货币市场利率 数据来源： 本月，根据公开披露的数据显示，公开市场操作实现资金的净投放，其中，央票发行和正回购操作合计约为1670亿元，央票到期、正回购到期和利息支付合计约为3253.3亿元，本月共实现资金净投放1583.9亿元。1年期央票利率较上月末小幅下行9.65BP至3.49%。 表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表 日期 货币净回笼 央票发行（亿元） 央票兑付(亿元) 正回购操作（亿元） 正回购到期（亿元） 利息支付(亿元) 2011年1月 60 2053.37 880 3410 32.59 2011年2月 -3535.40 140 3738.17 600 400 137.23 2011年3月 2850.98 3170 6594.42 6670 200 194.60 2011年4月 -3373.27 2800 4938.15 3090 4130 195.12 2011年5月 -2139.28 2120 1973.34 1260 3420 125.94 2011年6月 -5434.2 920 3854.09 1100 3450 150.11 2011年7月 -138.3 1070 2288.88 2560 1400 79.42