投资金融之 新安股份调研报告（2004年11月12日）.docxVIP

陈秋东(86 21)8042chenqdcn@163.com2004年 11月 12日新安股份（600596）代表“循环经济”第一 A股投资评级：买入公司研究 /盈利预测调研报告（深度研究）　　　　　　　　　　　　　　　　　农林牧渔　／　农药　精细化工合理估值亿元主收0310.18504 E16.5505E22.1006 E23.57当日收盘价未来6个月内合理价7.4610.00元以上±%30%62%34%7%操作策略农业类重点品种，分批建仓净利润0.3510.9301.211.335±%9%165%30%-49%10%-12%投资要点EPSPE0.2648.80.4118.20.53-0.61*14.1-12.20.585-0.685*12.8-10.9?公司是亚洲最大的草甘膦原粉生产和出口商，也是国内第二大有机硅单体生产商，公司围绕氯元素循环技术，依靠规模，锻造核心竞争优势——成本优势，是国内代表“循环经济”的第一 A股。*此 05、06年 EPS是考虑了人民币升值 3％下的预测；如不考虑升值，预测 05、06年 EPS0.61和 0.685元。?在全球对除草剂的持续强劲需求、国内企业反倾销胜诉、国内行业整合初步结束的背景下，化工原材料价格上涨的推动国内市场数据年内最高/最低（元）7.65 / 4.85草甘膦行业自 2003年下半年起开始复苏。上证指数市净率流通市值（亿元）13523.3757.695?由于国内消费升级，对素有“工业味精”之称的有机硅需求持续稳定在 10％－15％，在 04年 7月国内展开反倾销立案调查以来，国内有机硅行业复苏迹象明显，价格出现回升。基础数据：（2004年 1－3季报）?公司业绩 04年爆发式增长得益于行业复苏和产能扩张。05年、每股净资产（元）净资产收益率（%）每股经营现金流（元）2.2110.800.4506年公司继续分享行业复苏，并有外延的有机硅产能释放和收购草甘膦企业。总股本（万股）流通股（万股）22798.7610315.60?公司重视有机硅产业链的完善和衍生。在拥有2.95万吨/年采硅矿的上游资源外，公司开发高温硫化硅橡胶（HTV）等下游产品，以加强市场的抗风险能力。??投资此公司的主要风险是产品价格波动、反倾销和人民币升值。假设 05年起人民币升值 3％，我们预测公司 04－06年 EPS0.41、0.53和 0.585元/股；不考虑升值，预测 04－06年 EPS0.41、0.61和 0.685元。给予 18－20倍合理市盈率，未来 6个月合理股价 10.00元以上。我们给予公司“买入”评级。认为是中长线品种。-1-一、公司简况：草甘膦和有机硅并驾齐驱（一）产业链：氯元素搭起二大主业的桥梁公司是国际农药中最普遍的除草剂——草甘膦制造和出口商，目前产能 3＋2（新收购江南化工的产能）＝5万吨/年，居亚洲第一，列世界第二（第一是 MONSANTO孟山都公司：20万吨/年）。公司草甘膦原粉的99％以上远销南美、欧洲和亚洲等地。鉴于氯甲烷和盐酸的循环利用，公司拓展有机硅单体业务，目前产能达到 6万吨/年，是国内仅次于星新材料（600299）（7万吨/年）的第二大有机硅单体生产商。图 1：公司草甘膦和有机硅产业链甲醇　黄磷　液氯　亚磷酸二甲酯　草甘膦　草甘膦粉剂　草甘膦水剂　氯乙酸、合成氨　甘氨酸　硅树酯：高级塑料等氯甲烷　有机硅单体　DMC、D4等中间体硅橡胶：密封圈等　硅矿石　硅粉　氨基硅油：洗发水等硅烷耦合剂：添加剂盐酸　资料来源：中原证券研究所（二）氯元素循环的协同优势造就业内最高的盈利水平据调研所知：氯元素循环利用使公司草甘膦和有机硅单体成本下降2000－3000元/吨，由于（1）草甘膦售价（3.20万元/吨，不含税，以下同）高于有机硅单体售价（平均 1.10万元/吨），（2）氯甲烷成本占有机硅单体一半左右，因此这种协同优势在有机硅单体的毛利率上体现得更加突出，有机硅单体毛利率高于行业 20余个百分点，草甘膦毛利率高出行-2-业 5－8个百分点。表 1：草甘膦产品同类企业品毛利率比较资料来源：公司年报季报表 2：有机硅单体产品同类企业品毛利率比较资料来源：公司年报季报二、行业背景及公司地位（一）草甘膦行业草甘膦是芽后内吸非选择性高效广谱除草剂，具有广谱、低毒和无残留的特点，对多年深根恶性杂草和扩叶杂草非常有效。草甘膦在 1971年由孟山都（Monsanto）公司开发成功，是目前世界上生产吨位（50－60万吨/年，折合原粉计，以下同）和实际销量最大的除草剂品种。1、需求：转基因作物稳定增长拉动了草甘膦需求年均增长 15％带动全球对草甘膦需求持续增长的原因主要有：（1）20世纪 90年代以来，转基因抗草甘膦作物如大豆、玉米等的创制和大面积种植，使全球对草甘膦的