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零售行业投资策略研究分析师胡鸿轲零售行业 2004 年四季度投资策略报告电话021锁类公司演绎为零售板块的主mail:huhk@2004年09月30日摘要投资评级中性零售板块 A 股与上证指数相对走势图03 年中期 我国遭受 SARS 袭击导致当期社会消费品零售总额基数较低这使得 04 年 18 月份 全国 城市社会消费品零售总额同比均有一定超速增长成分 与去年同期相比 二者均提高了 4.6 个百分点分别增长了 13.1%与 14.2%上海作为我国的商业中心 连锁业起步早发展也比较快 03 年连锁业销售额同比增长 27.04%占全市零售总额的比例已经达到 36.05%以上海市连锁业的发展速度发展空间为参考当前全国连锁业 12%的市场份额占比依然很低发展空间广阔预计全国连锁业在未来几18 月零售行业主要指标年仍将保持快速发展势头指标城市全国社会消费品零售总额累计同比增长14.2%13.1%居民消费价格指数上年同期=100103.5104.0尽管连锁类公司数量只占零售板块的 34% 但是它们的收入 利润总额分别占零售板块的 65%与 52% 构成了零售板块的主体04 年中期非连锁类上市公司利润总额同比增长 46.84% 超过了连锁类重点公司投资建议公司 31.31%的同比增长 但是 非连锁类公司大多属于传统百货 0303A04E0304公司EPSEPSP/EP/E华联超市0.280.3433.75 28.09大商股份0 310.5032.94 20.42武汉中百0.110.1652.03 34.17投资评级谨慎推荐A谨慎推荐A中性A年受 SARS 影响比较严重 导致同比基数较低 如果以 04 年中期与 02年中期对比 非连锁类公司同比增长仅为 8.40% 而连锁类公司却达到 33.58%04 年中期 连锁类公司的存货周转天数 总资产周转率 净资产周转益民百货0.260.2826 7924.35中性A率分别为 36 1.28% 3.30% 非连锁类公司相应指标分别为 82 1.05%西单商场-0慎推荐B2.44%这表明连锁类公司的综合管理能力较强苏宁电器1.061.7838.61 23.00友谊股份 0.21 0.3032.19 22.53资料来源 招商证券 P 为 09.29 价格中性中性AA04 年与 02 年中期同比深 23.97%的平均水平连锁类公司利润总额增长 33.58% 远高于沪预计未来两年连锁公司利润总额同比增长在20%左右成长性良好当前国内第一大连锁超市联华超市HK980在香港市场的市盈率在 2530 之间 以此为基准 经过强烈上涨 沪深连锁板块 35倍的市盈率水平已经偏高我们将行业投资评级由推荐调低为中性由于连锁公司已经成为零售板块收入利润的主体因此给予整个零售板块请参阅后面每页页脚的重要说明1/1中性评级正 文 目 录一零售行业呈健康运行态势 ................................311111234社会零售总额保持快速增长趋势 ............................................................. 3轻微通胀对零售商正向促进不大 ............................................................. 4连锁零售业保持高速增长态势 ................................................................. 5展望未来连锁零售业仍将保持高速增长 ................................................. 6二连锁类公司成为零售板块的主导 ..........................72212连锁公司成为零售板块的盈利主体 ......................................................... 7连锁公司是零售板块利润增长的真正支撑 ............................................. 823连锁业态不同增长模式不同 ................................................................. 824连锁公司综合管理能力较强 ..................................................................... 9三六估值及投资策略 .......................................11重点公司简评 ....