特别评论2013第113期.docVIP

观点简述： 截至2013年6月末，国内电解铝含税价格为14215元/吨，较2011年末和2012年末分别下降10.29%和7.48%，电解铝行业盈利情况迅速下滑，2013年1~6月，行业毛利率降至5%左右，全行业合计亏损6.7亿元。 电煤价格持续下降，电价存在下调预期，但预计下调幅度有限。铝土矿价格持续上升，氧化铝价格受成本支撑，预计氧化铝价格不会随电解铝价格同比例下降，进而挤压电解铝行业盈利空间。 当前国内电解铝产能过剩，新增产能远超停产产能，行业产能过剩程度将进一步加深；同时新增产能多数集中于电价、煤价较低的生产区域，新增产能投产将进一步拉低行业平均生产成本。在经济增速放缓以及经济结构调整的背景下，行业需求不会明显回升，预计短期内电解铝价格仍处于低位，并存在进一步下降空间。 综合看，电解铝行业低迷的状况仍将持续，短期内行业仍将处于亏损边缘。  资料来源：Wind资讯，利润总额为当月累计数，中债资信整理 电煤价格持续下降，短期内电价不具有上调的可能，下调空间有限 图2：秦皇岛5500大卡动力煤价格（元/吨） 图3火电企业毛利率（%） 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 图4：火力发电量同比增速（%） 图5：煤炭进口量（万吨） 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 资料来源：Wind资讯，中债资信整理 中国铝土矿资源对外依存度高，国产氧化铝受成本支撑，价格降幅低于铝价，进口氧化铝价格呈上升趋势 。短期内铝土矿对外依存度高的状况不会改变，铝土矿进口价格存在上升趋势且无法排除印尼实现原矿全面禁运的可能性。预计国内氧化铝行业受成本支撑，价格不会随铝价同比例下降。 图6：铝土矿进口来源（万吨） 图7：铝土矿进口价格（美元/吨） 资料来源：海关总署，中债资信整理 资料来源：海关总署，中债资信整理 中国电解铝产能过剩，长期打压电解铝价格；2013年新增产能规模较多，直接抵消行业停产影响，短期内电解铝价格难以回升 低廉的西北地区，通过配备自备煤矿和电厂，降低电解铝成本重心，并进一步拉低电解铝价格。预计短期内电解铝价格难以回升，并存在进一步下跌可能。 表1：2013年电解铝停产、淘汰和新增产能情况 停产企业 停产规模 区域 新建企业 新增规模 区域 中国铝业 43 山东等地 山东信发 55 新疆 云南铝业 10 云南 新希望 35 新疆 河南中孚 8 河南 天山铝业 40 新疆 青海鑫铝 12 青海 神火股份 26 新疆 华东铝业 7 浙江 新疆嘉润 35 新疆 伊川电力 10 河南 四川其亚 35 新疆 广西来宾 18 广西 新疆天龙 20 新疆 铜川铝业 11.5 陕西 大唐电力 16 内蒙 丹江口铝业 5 湖北 鑫旺再生 15 内蒙 东源曲靖铝业 15 云南 锦联铝材 15 内蒙 林州铝业 25 河南 云南铝业 51 云南 其他 15.5 酒钢集团 45 甘肃 淘汰产能 27 其他 32 合计 207 合计 420 资料来源：高盛研究报告，中债资信整理 图8：主要电解铝产区电解铝用电价格（单位：元/千瓦时） 资料来源：发改委网站，中债资信整理 综上，短期内电煤价格持续下降，电价存在下调预期，但预计下调幅度有限；受印尼原矿出口限制影响，铝土矿价格持续上升，预期氧化铝价格不会同铝价同比例下降，电解铝行业盈利空间将受到进一步挤压。铝价方面，行业产能过剩已成定局，同时新增产能规模大且生产成本低，行业整体生产成本重心存在进一步下移趋势。在经济增速放缓以及经济结构调整的背景下，行业需求不会明显回升，预计短期内电解铝价格仍处于低位，并存在进一步下降空间，行业仍处于亏损边缘。 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。 销售电价可反映区域内平均发电成本的差异 共5页，第1页 1 评级业务部 @ 第期（总第期） 2013年月 中债资信评估有限责任公司是国内首家采用投资人付费业务模式的新型信用评级公司。中债资信将采用为投资人服务、由投资人付费的营运模式，并按照独立、公正的为投资人提供评级、等服务。 公司网站： 电 话：010地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 中小企业集合票据信用评级报告