财务管理在职研2.ppt

单位边际贡献（P-V）： 又称单位贡献毛益或单位边际利润，是指产品的销售单价与产品单位变动成本的差额，它反映某一种产品的盈利能力。 边际贡献总额（S-VC）： 又称贡献毛益总额或边际利润总额，是指各种产品的销售收入总额与变动成本总额之差。 息税前利润： 是补偿利息和所得税之前的利润。 息税前利润=边际贡献-固定成本总额 当边际贡献固定成本总额时，息税前利润0，企业盈余； 当边际贡献=固定成本总额时，息税前利润=0，企业保本； 当边际贡献固定成本总额时，息税前利润0，企业亏损。 2、含义 例题：A产品固定成本为60，变动成本率为40％，求当销售额分别是400，200，100时的经营杠杆系数。 ⑴F不变时，DOL说明S上升（下降）引起的EBIT上升（下降）的幅度。 ⑵F不变时，S越大，DOL越小，经营风险越小。 ⑶S处于临界点前的阶段DOL随S的上升而增加，处于临界点后的阶段，DOL随S的上升而递减。当S达到临界点时，DOL趋于无穷大，此时只能保本。 二、财务杠杆 （一）定义 采用了债务、优先股等固定财务费用融资方式又称为运用了财务杠杆。 正财务杠杆效应： EPS(每股收益)上升幅度 大于 EBIT(息税前利润)上升幅度 负财务杠杆效应： EPS下降幅度大于EBIT下降幅度 （二）财务杠杆系数 1、公式 2、含义 ⑴DFL表明EBIT上升引起的EPS的上升幅度。 ⑵在资本总额、EBIT相同时，负债比率越高，DFL越高，财务风险越大，但EPS也越高。 三、总杠杆 1、定义 2、公式 3、含义 §7.3 资本结构 一、定义 二、最优资本结构 1、综合资本成本比较法——从资本投入的角度 2、每股收益分析法——从资本产出的角度 ⑴求得每股收益无差别点（可以EBIT或S表示） ⑵ 预期EBIT或S大于无差别点，运用负债融资可获较高的EPS。 预期EBIT或S小于无差别点，运用权益融资可获较高的EPS。 3、综合分析法 考虑综合资金成本、企业总价值、风险。 作业： 某公司目前发行在外的普通股100万股，已发行利率为10％的债券400万元。该公司打算为一新项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元，现有两方案可供选择：⑴按12％的利率发债券。⑵按每股20元发行新股。公司适用40％税率。 要求：⑴计算两个方案的每股盈余 ⑵计算两个方案的无差别点 ⑶计算两个方案的财务杠杆 ⑷判断选择。 答案 1、项目 方案1 方案2 息税前利润 200 200 目前利息 40 40 新增利息 60 税前利润 100 160 税后利润 60 96 股数 100 125 每股收益 0.6 0.77 2、EBIT=340 3、方案1 : DFL=2 方案2 : DFL=1.25 4、选择方案2 三、MM理论 （一）不考虑公司所得税情况下 1、命题1： 公司的价值与公司的资本结构无关。 公司负债资本和权益资本的不同组合并不影响公司资本的加权平均成本。 2、命题2： 权益资本的成本是资本结构的线形函数即： 公司负债增加时权益资本的成本将随之增加。 权益资本的风险由下述两个因素决定：经营风险和财务风险。 3、经营风险和财务风险 由CAPM得到的公司总资产的成本RA和权益资本的成本RE分别为 又有： 将RA代入上式，并假设RD=Rf: 比较（1）式和（2）式，得： 说明：公司权益资本的总的系统风险由经营风险和财务风险两部分组成。 （二）考虑公司所得税情况下 1、命题1 公司负债对增加公司价值有利，公司最优资本结构是100％的负债。 公司负债增加会导致公司资本的加权平均成本（WACC）降低。 2、命题2 考虑所得税后，公司权益资本成本为： RU为无财务杠杆时公司的资本成本。 四、权衡理论 　　 最佳资本结构存在于负债的的减税利益与负债的财务拮据成本和代理成本相互平衡的点上，此时的企业价值最大。 　　 有财务杠杆时的公司市场价值＝无财务杠杆时的公司市场价值＋利息税盾的现值－财务拮