金融分析有效前沿与证 券组合.pptVIP

当市场上有N种证券时，由它们构造的选择集S是无限集。投资者在选择最优证券组合时，实际上不需要对这所有的组合都做评价，只要在S的一个子集中做选择即可。这就是这一章将要讨论的有效前沿. 有效前沿的定义 定义2.1 设S是N种证券的选择集，如果其中存在一个子集F(p)，具有如下性质： 在给定的标准差（或方差）中，F(p)中的证券组合在S中具有最大的期望收益率。 在给定的期望收益率中，F(p)中的证券组合在S中具有最小的标准差（或方差）。 则称F(p)为有效前沿（efficient frontier），简称前沿。 有效前沿与投资选择 从投资选择集中找到有效前沿，投资者只需在前沿上选出一个最优的证券组合即可。 本章将讨论有效前沿的形状，计算方法和最优证券组合的求法。 2.1.1 两种风险证券组合的有效前沿 假设： 两种风险证券A和B，投资者将总投资按比例x购买证券A，(1-x) 购买证券B，证券组合的一般形式为p= (x，1-x)，x∈[0，1]，则选择集S={(x，1-x)，x∈[0，1]}。 设证券A和B的期望收益率为 ra和r b，并设它们的方差和协方差分别为?a2，?b2，?ab?a?b，证券组合p的期望收益率和方差如下： 为了讨论证券组合p的有效前沿形状，先推导 p和?p的关系。分三种情况分别考虑。 三种情形下对有效前沿的讨论： 如果有三种证券A，B，C可供选择，由于三种证券的各种组合是包含A和B，B和C，A和C的所有组合，它比只选两种证券多了一个选择，因而三种证券的有效前沿应包含前沿1，2，3于内部，即形成曲线4，如图2.2。 当有N种证券存在时，投资选择集形如图2.3的伞形，有效前沿为线段SE。 目标：推导N种风险证券的有效前沿的方程。 假设：市场上有N种风险证券， 期望收益率： 证券组合：X= (x1，x2，…，xN)?， I = (1，1，…，1)?，证券组合期望收益率和方差分别为 有效前沿的求解问题： N元证券组合的求解问题被转换成为均值-方差的二元问题！ 有效前沿的推导（求 和 之间的关系）： 拉格朗日函数及其一阶条件： 推导最小方差的证券组合 和 的关系： 利用两个证券组合的协方差得出前沿上的证券组合方差： （2.20）是在?p- rp坐标系中一条开口向右的双曲线，它的上半枝就是有效前沿。 有效前沿的特点： 它是一条中心为(0，A/C)，渐近线为 的双曲线； ((1/C)1/2，A/C)点在所有证券组合中方差最小，因而叫最小方差证券组合，简记为MVP（minimum variance portfolio） 有效前沿就是在MVP以上那半枝。 无风险证券 它的期末收入是确定的。因此这种证券的方差为零，从而它和任何一种股票的协方差也为零。我们把无风险证券简称为债券。 假设： 设市场上存在一种债券，收益率为rf，投资者可以以无风险利率rf借贷。 设存在一种股票A，它的期望收益率为ra，标准差为?a，投资者可以把全部资金用于购买股票A，也可以用一部分资金买股票A，余额买债券。 证券组合： 以x1记投入债券的比例，则x2 = (1-x1)是购买股票的比例。因为 = 0及 cov（rf，ra） = 0，故证券组合(x1，x2)的期望收益率和标准差分别为 图2.5中的射线是存在无风险证券时，有效证券组合的前沿，前沿从曲线简化为直线。前沿上的A点代表的证券组合为（0，1），即投资者用全部资金购买股票；A左边的点B的证券组合意味着投资者按比例用一部分资金购买债券，其余的购买股票。B 越靠近（0，rf），则投资在债券上的比例越大。A右边点C的证券组合意味着投资者按利率rf借钱，把借来的钱和原有的资金全部用于购买股票；最后，点（0，rf）的证券组合是把全部资金用于购买债券，这是一个极其厌恶风险的投资者的选择。 如果有两种股票A和B，及一种债券rf，把全部资金投入A和B之中时，得一条双曲线型的有效前沿；如果把全部资金投入股票A和债券中，有效前沿为射线rfA；如果把全部资金投入股票B和债券中，有效前沿为射线rfB；如果把全部资金投入股票A，B和债券中，则连接rf和曲线AB上任一点的射线都是可能的投资组合，但从图2.6中看出，有效前沿为从(0，rf)出发，与双曲线AB相切的射线，切点e起着和图2.5中A点相同的作用，又因为e在曲线AB上，故e仅由股票A和B组成。 对N 种股票及一种债券的情形给出一般的结果： 以 X=(x1，x2，…xN)?记在 N种股票上的投资比例， (1-X?I) 是在债券上的投资比例； 最优证券组合的求解问题： 由一阶条件求得证券组合的方差为 N 种股票及一种债券的情形的切点e 对风险证