人民币汇率的蜜月期金融监管的窗口期.pdf

专 2017-05-09 题 人民币汇率的“蜜月期”， 钟正生 zhongzhengsheng@ 金融监管的 “窗口期” 注：此文为财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家钟正生博士在 2017年4月21 日国家金 融与发展实验室一季度中国债券论坛“美元加息周期与中国利率调整”上的发言。 谢谢国家重点金融与发展实验室的邀请。讨论的时点非常的及时，现在正处于一个对宏观形 势的看法分歧非常大的时期，其实对资产配置的策略也会有影响。我想先说一个方面，就是美联 储加息的情况下，美国的长期国债收益率今年年底能走到多高。刚刚大家也说了，中美的利差， 十年期国债利差的平均水平是70-80bp，现在是超过100bp 。 彭博最新的一次预测，找到56个华尔街的基金经理和分析师，预测到今年年底美国十年期国 债的收益率到多少。其中只有13位觉得今年年底美国的十年期国债收益率能超过3% 。我们前期 也看到，美国十年期国债收益率两度达到2.6% ，然后很快就下来，一直就冲不上去。不管美联 储加息的预期多么浓厚，美国长债利率就是一直冲不上去。关于为什么美国长债利率好像反映得 不是那么快，我想提供几个观察的视角。 第一个视角是说我们要看一看美国的人口年龄结构，美国人口结构的趋势很有意思。去年 以来美国老年人口的比例达到历史新高。大家可能会问，这个跟债券收益率有什么关系?其实从 中长期趋势看有很大的关系。简单地说，当一个人退休之后，他的第一选择是配置债券，而不是 购买股票，也就是他的风险偏好会降低。所以，人口老龄化加剧之后，它整个债券配置的需求是 放在那里的。这一块可能会带来持续的压制，让美国债券收益率不会上得太快。这是我观察的第 一个视角。 图1 ：美国老龄化不断加剧 图2 ：美德、美日国债利差很大 % 美国:国债收益率:10年 亿人 0-17岁 18-44岁 45-64岁 65岁及以上 7 德国:国债收益率:10年 3.0 6 日本:国债利率:10年 5 4 2.0 3 2 1.0 1 0 0.0 -1 1960 1968 1976 1984 1992 2000 2008 2000 2003 2006 2009 201