华海药业制剂出口龙头内外两翼齐飞.PDF

2017 年 04 月 06 日 证券研究报告 华海药业(600521.SH) 化学制药行业 评级：买入 维持评级 公司深度研究 市场价格（人民币）：22.20 元 制剂出口龙头，内外两翼齐飞 长期竞争力评级：高于行业均值 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 已上市流通A 股(百万股) 1,024.33 摊薄每股收益(元) 0.338 0.558 0.499 0.599 0.781 总市值(百万元) 23,144.84 每股净资产(元) 4.10 4.53 3.99 4.40 4.99 年内股价最高最低(元) 30.67/20.28 每股经营性现金流(元) 0.42 0.25 0.76 0.53 0.72 沪深300 指数 3503.89 市盈率(倍) 43.03 45.51 48.60 40.48 31.05 上证指数 3270.31 行业优化市盈率(倍) 38.66 67.07 64.64 64.64 64.64 净利润增长率(%) -26.08% 66.66% 17.57% 20.08% 30.35% 净资产收益率(%) 8.24% 12.32% 12.63% 13.77% 15.83% 总股本(百万股) 785.65 793.14 1,043.05 1,043.05 1,043.05 人民币(元) 成交金额(百万元) 600 来源：公司年报、国金证券研究所 28.92 500 25.97 400 投资逻辑 300 200  制剂出口：十年投入成功创造“华海模式”。拥有成熟的高技术固体制剂仿 23.02 100 制药研发、申报注册平台，现有产品集群已经形成，Solco 销售平台产品已 20.07 0 经进入美国主流销售渠道，并且在多奈哌齐、缬沙坦等品种形成竞争优势。 5 5 5 5 0 0 0 0 公司后续申报产品多以缓控释等高毛利产品为主，并且专利挑战进入常态 1 4 7 0 0 0 0 1 6 6 6 6 1 1 1 1 化，公司业务有望通过专利挑战成功实现质变。同时，公司通过“制剂出口 成交金额 华海药业 平台”与国内企业合作产品在美国注册销售，打造中国制造叠加美国渠道的 国金行业 沪深300