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房地产市场 中国房地产市场与股市波动的 阶段相关性研究 张跃龙 吴江 暨南大学经济学院 面对我国金融市场的逐步开放，研究房地产市场 综合指数 SHCI,ShanghaiCompositeindex 与股市波动相关关系，无论从微观角度来说对投资者 和深圳综合指数 SZCI,ShenzhenComposite 建立有效投资组合时如何选择资产，还是从宏观角度 index）的月度数据(房地产价格指数数据来源于《中 来说对金融风险的规避和政策的制定，都具有非常重 国经济景气月报》，上证综合指数和深圳综合指数数 要的现实意义。本文运用 1998年 1月～2007年 1 据来源于《中国人民银行统计季报》)为样本，分析房 月的月度房地产价格指数数据和股票价格指数数据 地产市场和股票市场的关系。股票指数依惯例采用月 进行实证分析，目的是研究房地产市场与股票市场相 度收盘指数作为当月股价波动的特征值。由于房地产 关关系是否成立、如何表现，二者是否存在引致关系。 和股票作为投资资产具有很高的波动性，为了消除异 一、房地产市场与股票市场相关关系的实证分析 方差和减小波动，分别对PIRE、SHCI、SZCI进行了 （一）数据的选取及描述 无量纲化处理，取对数得到对应的新变量LPIRE、 1998年我国结束了福利分房制度，开始实行住 LSHCI、LSZCI,并对其进行检验、分析。本文计量分 房分配货币化，标志着真正意义上的房地产市场开始 析使用的是Eviews5软件。 形成。与此同时我国的股票市场正进行正规化的有益 图1描述了房地产价格指数和股票指数的波动 探索，以1998年《证券法》的出台为标志，股市也开 情况。通过直观对比可以发现，样本区间可以大致分 始走上正规化的发展道路。在描述市场时，房价指数 为这么几个时间段：1998年～2002年，房地产价格 和股价指数可以比较客观全面地反映房地产市场和 指数和股票指数同升同降；2002年～2005年，房地 股票市场整体的价格走势。基于以上原因，并且考虑 产价格指数和股票指数走势相反，房地产价格指数上 到年度数据的完整性，本文选取1998年1月～2007 升，股票指数下降；2005年～2007年，房地产价格指 年 1月间的房地产价格指数 （PIRE,PriceIn- 数稳定，股票指数暴涨(见图1)。 dicesforRealEstate）和股票价格指数（上证 （二）实证结果讨论 图1 2008.1期 总第325期 29 房地产市场 本文通过多重共线性检验、邹氏转折点检验、 产价格指数呈现较为稳定，其均值为 105.42、中位 ADF检验和EG协整检验等方法，得出了以下结果。 数为 105.5、最大值为 106.5、最小值为 104.2，而 1.我国房市与股市波动的相关性具有阶段性特 股票价格指数则呈现快速上涨的形态，由2005年5 征。与国外房市与股市相关性研究的结果不同，我国 月的最低点1060.738一直上涨到2007年 1月的 房市与股市的波动呈现明显的阶段性特征，并不存在 高点2786.335，并且仍在继续上行态势，并在 稳定的单一正向或负向相关关系。在我国股市和房地 2007年5月达到4335.96。 产业经历了初期制度探索建立阶段以及东南亚金融 2.我国房市与股市的波动存在轮动引致关系。 危机之后，随着住房制度改革的实行和证券市场的正 根据马克维茨的资产组合理论，资产组合中的某一资 规化， 产收益率的上涨将导致该资产在投资组合中比例的 1998年开始，我国的房地产市场和股票市场开 始进入了实质意义上的市场化轨道。从此，从宏观角 上升。在资本不完全充足的条件下，资本的流动存在 度来看，房地产业成为国民经济的支柱产业，股票市 替代效应和挤出效应，即当资产相对收益发