国有企业管理层收购（MBO）中的国有资产流失问题研究.ppt

国有企业管理层收购（MBO）中的国有资产流失问题研究 国有资产的流失 据来自国有资产管理局的官方统计，从1982年到1992年，由于各种原因造成的国有资产流失大约高达5000多亿元，这个数字比1992年财政总收入4180亿元还要多出大约800多个亿，即便按这个比较保守的数据计算，我国1982-1992的十年间每年平均流失的国有资产也达500多亿元，这就意味着我国每天流失国有资产1.3亿元；早在1996年，就有媒体报道，据测算全国每天国有资产流失1亿；2006年“两会”期间，全国人大代表金志国也指出“国有资产每天流失一个亿”。一天一个亿的国资流失实在太令人心痛！ 2005年11月7日，在国务院国资委会议上传出，2004年169家中央级国有企业清产核资共清出各类资产损失高达3521.2亿元。 国有企业MBO与国有资产流失 从收益法即考虑转让过程中的收益又考虑全社会间接收益的角度来看，我国国有企业的MBO中存在国有资产流失： 我国规定国有股股权转让价格不得低于每股净资产值，但是以“每股净资产值”作为国有股股权转让标准是缺乏科学依据的，资产的价值应当取决于未来收益，取决于资产的动态盈利能力，而净资产值只能反映资产的一个历史成本，并不能反映那些可能影响资产价值的因素。此外，如果国有股股权一律按照净资产为出售的最低标准，管理层就会虚减利润，把净资产做低，这样更容易引起国有资产流失。实际上，在我国目前已经实施的国有企业MBO案例中，以低于净资产转让国有股股权的不胜枚举，并且企业管理层大都有调剂或隐藏利润压低国有企业实际资产价值之嫌。因此，仅就国有企业MBO的定价依据来看，在国有股的转让过程就存在国有资产流失。 什么是MBO?怎样进行MBO？ 为什么进行MBO? MBO是好是坏？ 国有企业MBO为什么会导致国有资产流失？ MBO的内涵 1980年，英国经济学家麦克·莱特（Mike Wright）在研究公司的分立和剥离时发现了一种奇特的现象：在被分立和剥离的企业中，有相当一部分被出售给了原先管理该企业的管理（经理）层。麦克·莱特对其进行了规范的定义：目标公司的管理者利用借贷资本购买本公司的全部或大部分股份，从而改变公司的所有权结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。 MBO的内涵 起先，人们笼统地把这种现象称之为“Buy-outs”。后来，英国对此类收购进行融资的主要机构工商金融公司（Industrial and Commercial Finance Corporation ）把这种现象起名为管理层收购（Management Buy-outs），简称MBO，该名称一直沿用至今。 MBO的内涵 MBO的出现并非偶然，在很大程度上，它可以说是20世纪70年代公司分拆的结果。20世纪70年代末，在传统的西方并购理论指导下形成的多元化发展的企业集团，由于缺乏所有权制约的管理能力的无限扩张，使得企业面临着前所未有的管理困境。这时出现了反向兼并收购的操作模式，即公司分拆，将部分非主导业务、子公司或部门剥离出去，以便集中精力经营主导业务。当出售方考虑到拆分资产对于保留主业的辅助作用以及规划企业战略、对资产变卖便利交易等因素，将受让对象锁定为原有经营管理团队，真正意义上的MBO出现了。 MBO的发展 到了上世纪90年代，MBO被众多学者、专家当作完善公司治理结构的有效手段。同时借助金融政策的改变，大多数公司管理层可通过上至银行，下至证券市场、保险公司甚至基金公司等渠道融资。多数投资者认为一个由管理层直接控股的企业更值得信赖。因此，MBO在西方得到了迅猛的发展。 MBO的特征 （一）收购主体通常是目标公司的管理层 （二）目标公司往往是存在“潜在的管理效率空间”的企业 （三）收购方式主要通过高负债融资来完成 （四）MBO多发生在拥有稳定现金流的成熟行业 （五）收购后，目标公司由一个公众上市公司变为非上市公司 MBO的理论基础 （一）科斯的产权激励理论 （二）代理人成本理论 （三）魏茨曼的共享经济理论 （四）公司治理结构理论 MBO的作用 积极作用： 1.降低代理成本，提高管理层的工作积极性 2.提高企业的运营效率，实现企业的真正价值 3.防御敌意收购　 4.企业退市的有效途径 消极方面： 1.收购风险　 2.财务风险　 3.技术风险　 4.体制风险　 MBO在国有企业改革中的应用 最早将MBO应用到国有企业改革的是英国，1979年，撒切尔夫人执政，开始大力推行“国有企业民有化改造”，MBO就是这场撒切尔大改革的主要方式之一。 以英国为代表的西方国家国有企业MBO 二战以后，为尽快振兴经济，英国、法国等西方发达国家国有企业迅速发展。但是，进入70年代，国有企业普遍出现了效益低下、劳动成本过高、资源得不到有效利用，国有