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零售行业：解构社零－－是先行指标么？－先行指标专题研究 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 零售 [Table_IndustryInfo] 零售业先行指标专题研究之一 谨慎推荐 （维持评级） 2012 年 01月 13 日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深 300 走势比较 0.3 0.5 0.7 1.0 1.2 J-11 M-11 M-11 J-11 S-11 N-11 零售 沪深300 相关研究报告： 《零售行业月报：11 行业景气度仍维持低位， 下游消费信心下滑》 ——2011-12-14 《零售行业 11 月月报：社零总额平稳增长， CPI 现回落》 ——2011-11-09 《零售行业专题：从 H 股规律挖掘 A 股零售 的牛股》 ——2011-10-21 《商业零售行业 10 月月报：社零增速加快， 消费信心略降》 ——2011-10-18 《零售行业月报：零售行业中报业绩增长稳 健》 ——2011-09-18 证券分析师：孙菲菲 电话： 0755 E-MAIL： sunff@guosen4.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120031 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明。 [Table_Title] 行业投资策略 解构社零--是先行指标么？ ??零售股下跌是市场有效还是过度？社零总额与零售指数不相关 零售股的投资时机应选择在何时？我们分 2 大类 10 个指标与零售指数间的 关系进行了回归分析。结论显示：社零总额的增速与零售指数不相关。我 们认为社零总额中汽车及石油制品占比 19.3%、餐饮收入占比 11%，其中 占比 30.3%与零售基本不相关，因此独立看社零总额，可能会扭曲对零售 行业的判断。 ??实证一：实际零售类增速均有效，但滞后零售指数 4-5 个月 我们分析了除社零外的 4 个实际零售类的增速，结果显示全部与零售指数 正相关，但均滞后板块指数 4 到 5 个月。相关性排序：百家大型零售企业 的零售额增速（滞后 5 个月、P=0.003）gt; 重构百货商品增速（滞后 4 个月、 P=0.013） gt; 社零总额中的相关商品增速（滞后 5 个月、P=0.039）。指标 的滞后性，反映了资本市场对实体经济有一定的前瞻性，提前反映了实体零 售的变化。 ??实证结果二：义乌小商品景气指数领先零售指数 3 个月 景气类指标我们选取了 5 个指标，发现其相关性更强，但也滞后 1 个月。 相关性排序：汇丰 PMI（滞后 1 个月、P=0.000）gt; 义乌小商品指数（一阶 差分、领先 3 个月、P=0.001）gt; 义乌小商品指数（普遍相关、P=0.003）gt; 物流与采购联合会公布的 PMI（滞后 1 个月、P=0.068）。这里得出的本报 告中唯一的领先的指标——义乌小商品指数，领先 3 个月，且经检验有效。 我们以往认为消费者信心对行业有一定的领先性、但检验发现没有相关性。 ??实证总结：义乌小商品景气指数领先零售指数 3 个月 总体而言，景气类指标的相关性普遍高于零售类的实际增速的相关性，最优 指标的相关性也高于实际增速类，即（汇丰 PMI、P=0.000）gt;（百家重点 大型零售企业零售额、P=0.003）；且景气类指标滞后 1 个月，而实际增速 类滞后 4-5 个月。这可能说明，资本市场更多地反映的是整个行业的预期 景气的变化，对后期兑现后的实体零售的增速具体是百分之几、以及细分 品类上的差异，区别度没那么敏感。 ??实证应用：未能得出有效结论！ 义乌小商品指数这 3 个月的一阶差分数据仍呈现下滑，那么今年的 1～4 月 投资零售的时机未到；但如果判断零售数据将自今年 5 月起由低位提升， 那么提前 4～5 个月的现在，正是投资时机。两者结论相反，因此我们没 能根据本报告得出有效结论。 ??美日零售指标对比：总体一致，细节差异 美国 Retail amp; food services sales 和中国社会商品零售总额指标的定义一 致，在美国经济周期研究中非常重要的 Retail sales 指标和我国社会商品零 售总额指标下的商品零售细分项在定义上一致。 ??后续做 CPI、家电、金价与黄金珠宝及奢侈品的回归，静请期待！ 请务必阅读正文之后的免责条款部分