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软件行业：善守者，藏于九地之下 Table_Top 2011 年 12 月 14 日 Table_Author 计算机应用 署名人：崔莹 S0960511060001 021-522887047 cuiying@cjis Tabl e_Inves tChange 评级调整： 维持 Table_BaseInfo 行业基本资料 上市公司家数 113 总市值(亿元) 8918 占 A 股比例(%) 3.2% 平均市盈率(倍) 54.4 Tabl e_Trend 行业表现 （%） 1M 3M 6M 计算机应用 9.92 2.23 -4.06 上证综合指数 3.59 -4.70 -15.51 Table_Chart -25% -18% -12% -5% 2% 8% 2010/11 2011/2 2011/5 2011/8 2377 6690 11003 15317 19630 23943 成交金额 信息服务 上证综指 Table_Title 软件行业 12 年投资策略 看好 善守者，藏于九地之下 Table_Point 投资要点： ?? 前三季度业绩回顾：前三季度计算机应用行业整体收入增速低于去年同期水 平；净利润增速高于去年同期水平。我们判断今年下半年和明年上半年可能 是软件行业相对困难的时期，明年下半年行业的基本面有望出现好转。人力 成本占收入比例仍然在提高，但是增速已经下降，其中系统集成类企业人力 成本压力相对较大。应收账款/营业收入、存货/营业成本和预收账款/营业收 入三项指标都在持续上升，说明行业收入构成中“做项目”的比例在不断提 高，4 季度收入占比可能会提升，这是在 4 季度看多软件的基础。 ?? 行业热点：1、“营业税减免”对行业整体盈利提升影响有限，但该政策显示 国内软件服务企业地位正在提升。2、软件板块市值较大的 13 家企业三季 度不给力，但考虑到软件行业正反馈机制明显，我们判断未来市值超过 500 亿甚至 1000 亿的企业应该出现在上述 13 家企业之中，我们认为人均营业 利润整体处于稳定或者稳定向上的状态，且收益质量良好的公司会是长期的 优胜者。 ?? 行业估值：截止到 11 月 23 日，SW 计算机应用行业绝对估值 39.25，处于 近 5 年估值区间中位，相对沪深 300 的估值 3.60，仍处于近五年估值区间 高位。我们认为支持行业较高估值水平的因素不是上市公司业绩的高速增 长，而是概念政策推动下主题投资的热情。我们判断大数据与移动应用可能 会是明年主题投资的热点。 ?? 行业基本面：根据 Gartner11 年 Q3 的最新 IT 投资 数据，未来几年国内 IT 投资整体仍将保持两位数的增长，其中服务的增速显著高于硬件与软件。垂 直行业，与民生相关的政府、医疗和交通领域 IT 投资增速超预期可能性较 大，可以重点关注。而水平领域， ERP（或管理软件）、地理信息、离岸 软件外包、IT 基础设施第三方服务和信息安全等领域增速较快。 ?? 推荐公司汇总：我们看好软件服务企业，依次推荐海隆软件、汉得信息和天 玑科技，我们看好能够持续增长的蓝筹股，依次推荐远光软件和航天信息。 另外我们谨慎推荐美亚柏科、北纬通信、信雅达和金证股份。 ?? 风险提示：行业内重点公司的增速低于预期；投资者风险偏好改变的背景下， 板块估值下行。 Tabl e_Report 相关报告 Table_Stock 股票代码 股票名称 10EPS 11EPS 12EPS 13EPS 10PE 11PE 12PE 13PE 投资评级 002063 远光软件 0.57 0.70 1.00 1.50 37.92 30.87 21.59 14.34 强烈推荐 002195 海隆软件 0.39 0.63 0.86 1.18 51.00 31.57 23.13 16.86 强烈推荐 300170 汉得信息 0.39 0.6 0.89 1.21 53.66 34.93 23.55 17.32 推荐 300245 天玑科技 0.65 0.89 1.24 1.69 47.48 34.77 24.96 18.31 推荐 600271 航天信息 0.98 1.12 1.33 1.56 25.59 22.39 18.86 16.08 推荐 Ta