零售行业：通胀影响和新的增长动力分析——为明年布局做准备的零售行业研究框架.doc

零售行业：通胀影响和新的增长动力分析——为明年布局做准备的零售行业研究框架 通胀影响和新的增长动力分析 ——为明年布局做准备的零售行业研究框架 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 1 零售为何能够常红? 经济转型的主要方向，中国到了消费腾飞的阶段 [例] 经济增长趋势、物价因素与零售板块走势的相关性分析??经济增长趋势和物价因 素是零售板块走势最为主 要的驱动因素。 ??消费和零售市场的增长 是经济变化的结果，经济 启稳和上行时均可超配消 费类公司。历史数据显示： 在经济上行初期lt;第1阶 段gt;，零售板块可跑赢大 市10%；在经济上行的中 期lt;第3阶段gt;，可跑赢大 市50%-100%（领军公司 可跑赢更多）；在经济下 滑的尾声阶段lt;第5阶段gt; 或影响出行的突发事件发 生时lt;第2阶段gt;，会跑输 大市，应低配。 ??如果物价急剧上涨lt;第4 阶段gt;，消费板块业绩提 升明显，往往也能够很好 的跑赢大盘。例如， 2007年4季度-2008年3季 度，零售板块普遍走强。 资料来源：CEIC，中金公司研究部 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1Q00 3Q00 1Q01 3Q01 1Q02 3Q02 1Q03 3Q03 1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 100 GDP增长率 社会消费品零售总额名义增长率 CPI 城镇居民人均可支配收入增长率 消费者信心指数 2000-2002 经济增速平稳 物价略微正负增长 跑赢大市10% ① 2003-1H04 经济受到 SARS冲击 物价升高 ② 2H04-3Q07 经济提速冲高 物价回落后再 次上扬 跑赢大市 50%-100% ③ 4Q07-3Q08 经济回落 物价冲高 跑赢大市 50%-80% ④ 4Q08- 1H09 经济 增速、 物价 显著 回落 ⑤ lt;开题gt; 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 2 第一章 第二章 大消费受益于通胀的实证分析 新的成长动力（一）： 工资收入上升有利大众消费品牌化 第三章 新的成长动力（二）: 中西部消费崛起 第四章 新的成长动力（三）:渠道下沉 第五章 业绩增长是股价的拉动力量，估值会平移 lt;目录gt; 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 3 第一章 同样受益于通胀的实证分析 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 4 物价水平变化与食品、服装、家电等主要消费品销售增速的关系 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2007-04 2007-11 2008-5/6 2008-12 2009-07 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%食品(左) 消费者物价指数(右) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2007-04 2007-11 2008-5/6 2008-12 2009-07 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%百强零售总额(左) 消费者物价指数(右) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2007-04 2007-11 2008-5/6 2008-12 2009-07 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%服装(左) 消费者物价指数(右) -15% -5% 5% 15% 25% 35% 45% 2007-04 2007-11 2008-5/6 2008-12 2009-07 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%家电(左) 消费者物价指数(右) 同店15% 同店 -3% 同店 10% 同店 -15%同店 4% 同店 20% 同店 15% 同店 -5% 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 5 物价水平变化与利润率的关系： “有品牌、有渠道”就能很好消化成本的上升 百货公司毛利率、费用率与CPI的关系 资料来源：公司资料，中金公司研究部 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 1Q03 4Q03 3Q04 2Q05 1Q06 4Q06 3Q07 2Q08 1Q09 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%毛利率(左轴) 消费者物价指数(右轴) 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 1Q03 4Q03 3Q04 2Q05 1Q06 4Q06 3Q07 2Q08 1Q09 -4% -2% 0% 2%