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交通运输行业：防御首选基础设施，航空景气高位下行 研究报告 | 行业策略报告 交通运输 | 航空机场铁路物流 航空：中性（下调）；机场：中性（维持）； 铁路：推荐（维持）；物流：中性（首次） 防御首选基础设施，航空景气高位下行 2011年12月5日 航空机场铁路物流行业2012年度投资策略 上证指数 2361 行业规模 占比% 股票家数（只） 10 0.5 总市值（亿元） 2059 0.9 流通市值（亿元） 1559 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11.1 -15.4 -33.1 相对表现 -4.4 -1.9 -14.1 -40 -30 -20 -10 0 10 Dec-10 Apr-11 Jul-11 Nov-11 (%) 航空机场 沪深 300 相关报告 1、 《航空机场行业 2011 年四季度 投资策略-十月是收获季，四季度 风险来自需求端》2011/10/10 2、 《铁路行业 2011 年四季度投资 策略-改革的制度红利或低于预 期但有助估值提升》2011/10/10 ?? 航空（中性）：预计 2012 年航空供需缺口收窄，景气存在高位下行风险。航 空公司整体盈利下降约 10%。同时国内和国际宏观经济形势风云变幻，给需求 端带来较大不确定性。1）中国民航运输业是处于高速发展期前段的周期性消 费品，“十二五”期间供需整体平衡。2）预计 2012 年 RPK 和 ASK 增速分别 为 11%（按 GDP 增速 8.1%计）和 10%。缺口有所收窄，客座率和票价面临 下滑风险。3）预计新航油和国内航油年均价上涨 7%和 5%，燃油附加费覆盖 后仍对航空公司的成本构成一定压力。ETS 若正式开征将带来额外成本增支。 4）预计人民币全年升值 3%，汇兑收益仍将较为可观但较今年显著收窄。 ?? 机场（中性）：防御价值凸显，关注经营杠杆和非航潜力。1）基于对航空业 明年需求端增速 11%的判断，预计明年机场行业收入仍将稳定增长。上海机场 经营杠杆显著，净利润增速有望快于收入增速。2）非航空相关业务是机未来 的希望，我们从其自身软硬件和横向参数比较来看，上海机场是国内机场中非 航业务发展潜力最大的公司。 ?? 铁路（推荐）：中长期造血功能改善，改革预期持续增强。1）铁道部短期内 仍面临经营困境，投融资压力较大。预计明年还本付息资金需求仍很高，达 2400 亿元，与今年相当。2）中长期来看，资本开支与还本付息高峰过去、产能大 幅提升与市场化进程推进，铁道部“造血功能”将逐步改善。3）政策预期不 断增强，有助提升行业估值。从国内外经验看，经营困境与财务压力往往是改 革导火索。改革或以政企分开为突破口，但定价机制或短期难触及。 ?? 物流（中性）：基本面改善是中长期过程，策略上看好行业龙头、仓储企业和 特种货物流企业，精选个股。需求端高速发展，政策面利好不断。但目前行业 竞争激烈，利润率低，盈利水平的提升有赖于在市场集中度提升与业态的升级。 ?? 投资策略：1）基础设施的防御性具备逻辑和实证基础，首推具经营杠杆、非 航潜力最大、具整体上市和收费并轨预期的上海机场，及业绩增长稳定、分红 率高的大秦铁路。2）航空关注政策面反转时航空板块作为周期性行业的整体 性交易机会。3）物流精选个股，关注业绩即将进入快速增长期的恒基达鑫。 ?? 风险提示：宏观经济大幅下滑、铁路改革进程低于预期等。 姚俊 S1090511040038 罗嫣嫣 0755 luoyanyan@cmschina4 S1090511060001 研究助理 常涛 changt@cmschina 重点公司主要财务指标 股价 10EPS 11EPS 12EPS 11PE 12PE PB 评级 上海机场 12.78 0.68 0.78 0.91 16.4 14 1.8 强烈推荐-A 大秦铁路 7.45 0.70 0.83 0.92 9.0 8.1 2.0 强烈推荐-A 铁龙物流 10.43 0.47 0.40 0.51 26.1 20.5 3.3 审慎推荐-A 广深铁路 3.30 0.22 0.26 0.27 12.7 12.2 1.0 审慎推荐-A 中国国航 6.58 1.05 0.75 0.67 8.8 9.8 2.0 中性-A 南方航空 5.27 0.59 0.73 0.64 7.2 8.2 1.9 中性-A 东方航空 4.11 0.48 0.57 0.49 7.2 8.4 3.0 中性-A 中信海直 8.68 0.24 0.27 0.32 32.1 27.1 2.7 审慎推荐-A 恒基达鑫 13.92