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会计硕士课程—财务管理理论 Lecture 11 期权定价模型及其应用 傅元略教授 Lecture 11 会计硕士课程—财务管理理论 一、金融期权的概念和平价原理 定义：期权是一种特殊的合约协议，它赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定 价格购进或售出一种资产的权利。 期权的分类 ：期权按照买者的权利可以分为看涨期权和看跌期权；按照执行期权的时限划分，可以分为欧式期权和美式期权。；按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约又可以分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权，而金融期货又可以分为利率期货、外汇期货和股价指数期货三种 。 期权价格的影响因素 下降 上升 标的资产收益 下降 上升 无风险利率 上升 上升 标的资产价格的波动率 下降 上升 期权的有效期（越长） 上升 下降 期权的执行价格（越高） 下降 上升 标的资产的市场价格（上升） 看跌期权 看涨期权 因素变动的影响 因 素 期权价格的结构和决定因素 期权价格由两部分构成：内在价值和时间价值，其数学表达式为：PV=IV+TV 买入期权的内在价值为：IVc=max(S－X,0) 卖出期权的内在价值为：IVp= max(X－S,0) 买入期权的时间价值（TVc）为：TVc=C－Ivc 卖出期权的时间价值（TVp）为：TVp=P－IVp 由时间价值和内在价值定义，我们可以把期权价格表示为： C=IVc＋TVc =max(S－X,0)＋TVc P=IVc＋TVp =max(X－S,0)+TVp 4． 买卖平价理论 根据不连续贴现的原理，当前股票价格S0、行权价为X、到期时间为T的欧式看跌期权（put option）的现值P0及行权价和到期时间相同的欧式看涨期权(call option)的现值C0之间的关系可表达为下述代数等式（7.1）： S0+P0-C0=X/(1+rf)T 进而： S0+P0=C0+X /(1+rf)T 20 X 20 X 组合的净价值 5 X-S 0 0 购入看跌期权的价值 0 0 -5 -(S-X) 售出看涨期权的价值 15 S 25 S 持有股票的价格 15/股 Slt;X 25/股 S≥X 组合项目/假设条件 二、布莱克－舒尔斯期权定价模型与隐含波动率 1.模型和前提假设 布莱克－舒尔斯模型的主要假设如下： (1)标的物的价格符合几何布朗运动，特别地，漂移率和波动率为常数。 (2) 标的股票允许进行卖空。 (3)不存在无风险套利机会。 (4) 股票交易是连续的。 (5) 没有交易成本和税负。 (6) 所有的证券都是完全可分的（例如可以购买一份的1/100） (7)无风险利率是为常数，并且对所有的到期日均相同。 设定ln代表自然对数，S代表标的股票的价格，X代表敲定价格，r代表无风险连续复利，T代表以年计量的期权到期时间，σ代表标的股票的波动率，N指的是累积标准正态分布函数。那么看涨期权价格c或者看跌期权价格p可以由下式得到： 2.股票波动率 波动率是在一特定时间范围内某一金融工具价值变化的标准差。它通常用来作为该时间期间金融工具风险的定量化表示。波动率通常是以年为期间来表示的，比如每年18％。 波动率有两种：历史波动率和隐含波动率。历史波动率是根据历史上股票价格经验地估计出的波动率。 设定σSD是金融工具收益的标准差。那么年波动率σ是σSD 与收益的时间期间的平方根的商，即 股票的隐含波动率是根据理论定价模型得出的期权市价中蕴含的波动率。 隐含波动率包括了对价格运动的未来预期，而这些预期并未在历史波动率当中反映。 隐含波动率通常是从交易活跃的股票期权中计算获得的，并利用他们来计算那些标的股票相同但交易并不活跃的期权价格。 三、股票价格随机过程与布莱克－舒尔斯偏微分方程 1．随机过程与维纳过程(布朗运动) 随机过程X = {X(t), t T }是随机变量的集合。也就是说，对指数集合T中的每个t，X(t)是一个随机变量。 2.一般维纳过程 一般维纳过程，也称为伊藤随机过程，可以表示为： 3. 布莱克－舒尔斯偏微分方程 在模型的假设中，我们假定标的物（典型的例子是股票）遵从几何布朗运动。即 中Wt是布朗运动。现在定义V是关于S的期权——在数学上V是一个S 和 t的函数。如果标的股票在时刻t的价格为S，则V(S, t)表示在时刻t期权的价值。期权到期时的价值是未知的。 对于欧式看涨期权，上述的偏微分方程的核心边界条件为 V(S, T) = max(S - K, 0)