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股市、公司上市及相关 讲座人： 经济系 孝丽萍 金融学博士 lpxxiao@126.com 股市有风险，慎入！ 投资理财的工具 投资股票为什么能抵御通货膨胀 通货膨胀时，公司收入也膨胀，股票价格在升高。 相对的，银行利息不涨 股票的收益来自哪里？ 持有股票，分红 转让，资本利得 买什么样的股票，长期还是短期？ 巴菲特，极少做短线，一般都3-5年左右，长期投资 中国散户，股票持有其平均10天 某种程度上投资与投机的区别 新手可以尝试短线，盈利少贪收入，亏损勇于止损 股神巴菲特！ 沃伦·巴菲特（Warren Buffett），1930年8月30日出生于美国内布拉斯加州， 沃顿商学院本科哥伦比亚大学硕士。 全球著名的投资商。2008年的《福布斯》排行榜上财富超过比尔盖茨，成为世界首富。 股神巴菲特！ 股神巴菲特！ 具体地说，资本市场的有效性包括以下三方面的含义： （1）信息性有效，即在有效市场中，信息是完全的，没有不对称分布的现象，信息可以及时、准确、无成本地取得，并能够及时、准确地反映到证券价格上去。证券价格能够准确地反映其内在价值。 （2）交易性有效，交易时间和交易成本接近为零。 （3）功能性有效，即资本市场的价格机制能够正确地引导资本流向，实现资源有效配置。 有效市场的分类 （1）弱效型市场——证券的现行价格反映了有关该证券过去价格和收益的一切信息，它与证券价格的未来变动毫无关联。证券价格的未来变动是随机游走的过程，属于不可预知状态，投资者不可能依据对证券过去价格的分析来获得超额利润。 （2）半强效型市场——证券的现行价格不仅仅反映了过去价格和过去收益的一切信息，而且还反映了当前一切可以得到的公开信息。因此，在半强效型市场中，利用公开信息投资的投资者无法获得超额利润，但如果知道了公司未公开的信息，则有可能获得暴利。 （3）强式有效市场——证券价格反映了所有对证券价格能够产生影响的公开和未公开的信息，任何投资者都无法凭借其地位或某种信息渠道获取超额利润。在这种市场中，证券价格是其真实价值的准确反映。 有效资本市场理论的二大问题 1、完全市场的虚妄 巴菲特：基于市场失效来获得机会，又基于市场有效来实现机会。 2、线性反映论的不实 索罗斯： “企业的价值是其未来现金流的折现，但其未来的现金流又往往取决于其今天怎么被折现。” 混沌资本市场理论 近10年来，分形及混沌科学、心理学和行为学进入资本市场研究的视野，打开了人们认识证券市场的一个全新视角。资本市场理论开始了一个范式变迁的时代跨越：从有效市场假设走向混沌市场理论。 有效市场理论的基本命题是证券价值与价格之间的关系，市场被定性为价格围绕价值而波动的一个线性因果和单维均衡系统。而混沌资本市场理论的核心命题是市场参与者的心理预期暨行为选择之间的交互作用和正反馈机理。它把市场定性为一个基于人们心理和行为而形成的混沌系统。 混沌的特征是偶然性和必然性或随机性和确定性整合共存，混沌不是简单的无序，而是没有明显的周期和对称，却同时具备丰富的“有序”状态，具有无穷的自相似结构，但总是不可预言的。 混沌资本市场理论 混沌资本市场理论的最大特点是强调证券市场的复杂性、多重均衡性和非线性特征。市场均衡的主轴不是价值与价格的关系，而是参与者的心理暨行为互动和市场内生能量的消长。 以有效市场假设为代表的资本市场理论框架是旧范式，混沌资本市场理论框架乃为新范式。旧范式是以有效市场和因果之间的线性关系为基础，它假定市场最终受套利行为作用而达到均衡。新范式把市场看成是一个复杂的、交互作用的和适应性的系统。它们的复杂性提供了丰富的可能性和解释，但没有简单的答案。 逼近真实：群氓市场假设 所谓群氓市场假设，是指我们假定这个资本市场的参与者（投资者或曰股民）是一群氓民，他们并不是 “聪明的投资者” ，而是一群不能对投资价值及市场影响因素作出理性和正确判断的人。他们的投资与其说是基于价值的，不如说是基于市场参与者在心理互动和情绪传染过程中形成的群体共识和集体无意识，是随“大溜”的。也就是说，在群氓市场假设下，我们并不能指望投资者群体能够对投资价值及市场影响因素作出在科学意义上的无偏判断。 中国股市的事实就是这样的。在认识和判断的正确性程度上，专业机构与普通股民之间的区别，在多数时候也就是“五十步笑百步”的区别。 逼近真实：群氓市场假设 资本市场包含着无限的复杂性和无穷无尽的可能性，由此决定了：无论我们是知识多一点还是知识少一点，是很专业水准还是很大众水准，是已经前进很久了还是才刚刚起步，我们距离资本市场的终极真实和终极真理都一样遥远。 面对那无限复杂的资本市场，面对资本市场的终极真实和终极真理，参与者集体，永远都是群氓！ 群氓市场假设的投资意味 在群氓市场里，我们