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有色金属行业：中国铝产量，平衡更取决于西部地区 行业聚焦 研究报告 2012 年 3 月 1 日 有色金属 大宗商品研究 中国铝产量：平衡更取决于西部地区 孔庆影?? 分析员 SAC 执业证书编号: S0080511010019 kongj@cicc4 此报告为2月28日英文报告译文 在产量增长 11%推动下，预计 2012 年中国电解铝市场或将出现小幅供给过剩 我们预计 2012 年西北地区将有 360 万新增产能计划上线。即使考虑到部分产能可能会 被延迟，以及东部地区因电力、成本等因素的潜在减产，我们预计 2012 中国的产量增 长仍然可以达到 11%。在 1 季度库存急剧攀升后，我们预计铝市场 2 季度的供需改善 需要依赖政策放松下市场需求的加快增长。 从更长远来看，根据目前成本投入分析，西北地区低成本新增产能将降低中国电解铝 的边际成本。换言之，始于 20 世纪 30 年代的技术推动长期铝价下降趋势现在未必已 经结束。 有关具体分析、相关数据和图表请参考报告全文。 ?? 报告贡献人：刘峥 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 中金公司研究部：2012 年 3 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中国电解铝供应的短期与长期展望 总体上讲，中国电解铝供应增速可以总结为东部地区产能受限以及西北地区产能激增两 个因素共同作用下的结果。 从 2011 年数据中我们可以看出中国电解铝产量增速对西北地区的依赖程度，全国新增 产量的 55%来自于西北地区五个主要省份——新疆、青海、甘肃、宁夏和内蒙古，其全 部产量占到全国总产量的 35%。西部地区产量增速高达 20%，而同期其它地区总产量增 幅仅为 7%。从其它地区来看，尤其值得注意的是广西、贵州和湖北三省产量同比甚至 下滑，其电力瓶颈可见一斑（图表 1、2）。 图表 1：2011 年数据表明西部省份（蓝色部分）成为中 国电解铝产量增长的重要推动力 图表 2：全国新增产量也主要来自于西部地区 资料来源：安泰科, 中金公司研究部 资料来源：安泰科, 中金公司研究部 尽管企业存在成本压力而且华东和西南地区面临电荒，但 2012 年中国电解铝产量仍有 望增长 11% 由于计划中的 440 万吨新增产能投产时间有推迟可能，我们预计 2012 年上半年产能扩 张步伐将保持稳定而非急剧膨胀。下半年和 2013 年产能扩张步伐将有所加快，将超过 高成本地区潜在持续减产对市场的影响（当然，减产规模将取决于铝价是否反弹）。电 荒依然是电解铝生产企业面临的一大难题，但整体来看电价和政府节能减排政策对企业 生产构成的风险相对较小。 总体而言，我们预计 2012 年中国电解铝的产量增量将达到 210 万吨，供需改善需要依 赖政策放松下市场需求的加快增长。 2012 年西北省份计划新增产能超过 400 万吨，实际产量会有多少？ 图表 3、4 列出了 2012 年中国铝产能扩张计划，其中 80%（即 360 万吨）来自于西北省 份，而新疆就独占 41%（即 180 万吨）。这些新增产能并非全部来自于新的市场参与者， 而是现有公司的西部扩张（例如中铝连城、中电投青海鑫业、神火以及信发）。我们将 其列出以表明其新增产能目前建设进度。 2011电解铝产量增量 277 219 210 167 166 156 149 127 40 -5 -13 -23 -42 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 宁 夏 河 南 新 疆 内 蒙 甘 肃 山 东 青 海 云 南 福 建 重 庆 广 西 贵 州 湖 北 千吨2011电解铝产量同比增长 16%15% 11% 9% 9% 7% -1% -5% -11% -20% 39% 38% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 新 疆 宁 夏 福 建 甘 肃 云 南 内 蒙 青 海 山 东 河 南 贵 州 广 西 湖 北 重 庆 346% 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 中金公司研究部：2012 年 3 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3：2012 年中国新增产能一览；西北省份尤其是新疆将成为中国电解铝产量增长的重要推动力