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董事会治理丶CEO过度自信与我国企业并购决策 朱磊，于伟洋:董事会治理、CEO过度自信与我国企业并购决策J并购决策成为了国内外学者研究的热点。Roll[4开创性的提出的管理者;狂妄自大;(Hubris)假说认为管理者过度自信会使低效率的并购发生，进而损害企业并购股东的权益。随后大量文献研究表明管理者过度自信是企业进行非效率并购的重要原因之一。既然管理者过度自信与企业低效率并购这一命题成立，那么如何对其进行有效的治理呢?公司治理的主体是包括股东在内的企业的各利益相关者，而其客体则为董事会和经营者，其中董事会则为公司治理的核心。作为公司治理核心机制的董事会在企业决策中扮演着服务、战略和控制的角色(李维安)[51，其是否能对管理者过度自信引起的非效率并购行为起到调节作用呢?目前关于这一问题的研究还比较少，基于此本文将探讨公司CEO过度自信行为与频繁发生的并购现象的关系，并在此基础上探讨董事会治理对二者之间关系的影响作用。本文的贡献主要体现在以下两个方面:(1)突破传统委托代理理论、信息不对称理论对低效率并购决策行为的解释，实证检验了管理者过度自信对非理性并购决策的影响，从行为经济学的角度丰富了并购动因理论，同时也说明了管理者过度自信导致低效率并购决策的潜在风险;(2)拓展了公司治理功能的研究，实证检验了董事会治理对管理者过度自信与低效率并购二者关系的调节作用，同时将现有文献中董事会治理对二者影响的研究由扩展至董事会的规模、董事会会议次数等内容。二、相关研究述评和假设(一)相关研究述评近年来，学者们从不同的角度研究了企业非效率并购行为，其中管理者过度自信是比较重要的一个视角O过度自信产生的主要原因在于人们总是倾向于高估自己的能力，认为自己能力要高于平均水平。Cooper等人[6]Landier等人[7J等人的研究结果都印证了管理者过度自信的心理特征是普遍存在的。Roll开创性的将管理者过度自信用于分析企业并购，提出了管理者;狂妄自大;(Hubris)假说，即由于并购企业管理者对自身能力的过度自信，过于乐观的估计并购给企业带来的效益以及并购的协同效应，从而使J得那些本来不应该发生的低效率并购得以发生，并最终损害了并购企业股东的权益。Malmendier和Tate[8选择管理者持有期权的变化情况作为管理者过度自信的衡量指标，利用世界福布斯500强公司CEO在1980到1994年期间的期权执行数据和公司在相同时期中的并购数据进行了实证研究，研究结果表明，过度自信CEO比理性CEO更容易实施并购活动，而且当企业现金流充足或者没有负债时，过度自信的CEO更倾向于实施J并购。Malmendier和Tate[9Lin等[川、Doukas和Petmezas[11 J以及Brown和Sarma[叫也都对管理者过度自信、与企业并购之间的关系进行了研究，在管理者越过度自信，越容易实施并购这一点上得到了相同的结论。此外，国内学者[1川5J借鉴国外学者的做法，利用中国上市公司的数据也得出了类似的结论。针对管理者过度自信引起的低效率并购行为，部分学者从公司治理的角度进行了探讨。章细贞等[而]研究了管理者过度自信、公司治理与并购决策三者之间的关系，研究结果显示公司治理中的股东会治理和监事会治理会通过抑制管理者过度自信间接遏制非理性并购决策行为。李敏[口]从股权结构的角度出发，通过建立模型实证检验了股权结构对于管理者过度自信与企业并购之间关系的影响，研究结果证实，我国集中的股权结构对于管理层过度自信引起的企业低效率并购行为有显著的影响。Brown和Sam时12J的研究发现董事会中独立董事的比例的提高能有效抑制管理者非理性的并购决策行为，保护股东的利益。饶育营，王建新[18J 以管理者持股比例变化作为CEO过度自信衡量变量，得出CEO与董事长两职分离能够及时纠正因过度自信而导致的非理性行为，有助于提高企业业绩;而独立董事比例对CEO过度自信及企业业绩没有显著影响。综上所述，学者们研究的重点在于管理者过度自信与企业并购决策的相关性上，并得出了较为一致的结论，即管理者过度自信会引起低效率并购的发生。国内外研究文献表明，董事会治理作为公司治理机制的核108 2015年第27卷第1期d比求尉1t1.:嗲雪掘心内容，会对公司的各种决策产生重要影响。但是关于董事会治理机制对管理者过度自信引起的非理性并购行为的治理效应方面的文献较少。仅有的文献多探讨董事会与CEO是否两职合一、独立董事等方面，而对于董事会规模，董事会的会议次数等其他特征对管理者过度自信引起的低效率并购行为调节作用的关注较为少见。因此，本研究重点探讨包括董事会规模、董事会会议次数等在内的董事会治理对管理者过度自信与企业非理性并购决策之间关系的调节作用。(二)研究假设行为财务学放弃了理性经济人假设，认为人是有限理性的