董事会治理、CEO过度自信与我国企业并购决策[Word文档].docVIP

董事会治理、CEO过度自信与我国企业并购决策 关键字： 董事会治理、CEO过度自信与我国企业并购决策 本文为Word文档，感谢你的关注！ 　　摘要：企业并购是学术界研究的热点问题，以2010-2012年我国进行并购的企业为样本，使用Logit回归方法检验管理者过度自信对并购决策的影响，并验证董事会治理对管理者过度自信与企业并购决策之间关系的调节作用。研究结果表明CEO过度自信与企业并购决策存在显著正相关关系，在对样本进一步研究后发现，董事会治理中的董事长与CEO两职分离以及增加董事会会议次数可以减弱两者之间的正相关关系，而董事会中独立董事比例和董事会规模则未对管理者过度自信与企业并购决策二者关系产生显著影响。 　　关键词：CEO过度自信；企业并购；董事会治理 　　F271.4A1008-2670（2015）01-0107-09 　　一、问题提出 　　企业并购是企业实施资本扩张的重要方式，也是企业追求更高收益和快速发展的重要手段。一般而言，合理的并购能够使企业迅速实现效益提升、市场竞争力增强；而盲目的企业并购不但不会给企业的发展带来帮助，反而可能会使企业从此一蹶不振，渐渐退出历史的舞台。因此，企业并购既能帮助企业实现快速发展，同时也能将企业置于巨大的风险之中。大量文献研究表明，我国企业实施的并购行为不仅未给企业带来预期的效益，甚至还会毁损股东财富。李善民等的研究结果表明[1-3]，并购可以为目标公司创造价值，但是却会对收购公司股东产生负面影响。 　　既然企业并购并不能确保给企业的发展带来积极地影响，同时，盲目实施并购还会带给企业巨大的风险，那么，是什么原因促使企业管理者们乐此不疲的进行并购活动呢？对于这个问题，国内外学者尝试从代理冲突、融资约束、信息不对称、协同效应和公司治理等角度进行解释，并得到了大量的研究成果。但是，上述研究成果都是围绕“理性人”这一假设开展的，即认为管理者的决策遵守贝叶斯学习法则并以效用最大化为目标。然而，在现实生活中，人并非是完全理性的，这也使得上述传统金融理论的说服力大打折扣。近年来，随着行为金融学的发展，以行为金融学中的基本假设和研究方法为基础，从企业管理者过度自信的视角来研究企业并购决策成为了国内外学者研究的热点。Roll[4]开创性的提出的管理者“狂妄自大”（Hubris）假说认为管理者过度自信会使低效率的并购发生，进而损害企业并购股东的权益。随后大量文献研究表明管理者过度自信是企业进行非效率并购的重要原因之一。既然管理者过度自信与企业低效率并购这一命题成立，那么如何对其进行有效的治理呢？公司治理的主体是包括股东在内的企业的各利益相关者，而其客体则为董事会和经营者，其中董事会则为公司治理的核心。作为公司治理核心机制的董事会在企业决策中扮演着服务、战略和控制的角色（李维安）[5]，其是否能对管理者过度自信引起的非效率并购行为起到调节作用呢？目前关于这一问题的研究还比较少，基于此本文将探讨公司CEO过度自信行为与频繁发生的并购现象的关系，并在此基础上探讨董事会治理对二者之间关系的影响作用。 　　本文的贡献主要体现在以下两个方面：（1）突破传统委托代理理论、信息不对称理论对低效率并购决策行为的解释，实证检验了管理者过度自信对非理性并购决策的影响，从行为经济学的角度丰富了并购动因理论，同时也说明了管理者过度自信导致低效率并购决策的潜在风险；（2）拓展了公司治理功能的研究，实证检验了董事会治理对管理者过度自信与低效率并购二者关系的调节作用，同时将现有文献中董事会治理对二者影响的研究由扩展至董事会的规模、董事会会议次数等内容。 　　二、相关研究述评和假设 　　（一）相关研究述评 　　近年来，学者们从不同的角度研究了企业非效率并购行为，其中管理者过度自信是比较重要的一个视角。过度自信产生的主要原因在于人们总是倾向于高估自己的能力，认为自己能力要高于平均水平。Cooper等人[6]， Landier等人[7]等人的研究结果都印证了管理者过度自信的心理特征是普遍存在的。 　　Roll开创性的将管理者过度自信用于分析企业并购，提出了管理者“狂妄自大”（Hubris）假说，即由于并购企业管理者对自身能力的过度自信，过于乐观的估计并购给企业带来的效益以及并购的协同效应，从而使得那些本来不应该发生的低效率并购得以发生，并最终损害了并购企业股东的权益。Malmendier和Tate[8]选择管理者持有期权的变化情况作为管理者过度自信的衡量指标，利用世界福布斯500强公司CEO在1980到1994年期间的期权执行数据和公司在相同时期中的并购数据进行了实证研究，研究结果表明，过度自信CEO比理性CEO更容易实施并购活动，而且当企业现金流充足或