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博腾股份——未来实现中高速增长的逻辑非常清晰 作者：二十年 （雪球ID），2016 年3 月20 日 /6160371808 上一篇文章主要是从行业的角度审视，得出的结论是医药定制研发生产企业，特别是博 腾股份非常适合长线交易，但这只是长期投资的前提条件，投资博腾能否赚钱，最终还是要 落实到企业的成长性分析。企业只有增长、增长再增长，才是值得投资的。本人主要从博腾 自身角度，分析其未来短中长期能否有持续稳定的中高速增长的可能。下面是对推动博腾股 份增长各因素的逻辑化推演。 一、行业需求 1、下游医药行业特别是创新药仍然有一定的自然性增长需求，估计未来几年增长速度 依然维持在 4%—7%区间，而且目前全球经济处于低谷，随着经济景气周期的到来，医药行 业自然性增长还可以有一定的提高。 2、跨国创新药企（化学药、生物药）鉴于越来越高的成本压力，研发、生产、销售外 包业务比例将继续逐步提高，推动未来几年行业需求增速可达 7.6%—8%。生物药CMO 增速 更可能高达15%。 3年周期内每年会有许多新分子实体药（NMEs）陆续上市，开启类似2000 年中期新一轮的产品创新，其中处于研发后期的药品占46%，推动未来几年医药外包需求有 可能出现出现阶段性的增长高峰。且大部分集中在抗肿瘤、抗感染、抗病毒、抗糖尿病、阵 痛等领域，这也正是博腾研发储备项目的重点所在。 4、随着中国医药定制研发生产企业研发实力的提高、知识产权保护力度的强化以及强大 的成本优势，欧美日本创新药企处于性价比考量，更愿意选择中国企业作为合作伙伴，医药 定制研发生产业务需求有加速向中国转移的趋势，中国行业增速将快于全球行业的增速。 5、综合上面罗列的几大推动要素考量推测，中国医药定制研发生产行业增速未来几年大 概率保持在13%左右，且确定性较高。 二、客户开拓 医药定制研发生产企业与客户关系的特殊性，决定了客户开拓在促进企业成长方面的 极端重要性。 企业与客户一旦结成战略合作伙伴关系后将呈现两个特点：1、稳定性。企业在技术、 质量、管理方面不出问题，客户就不会轻易更换供应商，客户更换供应商是处于整个供应链 考虑的，特别不会把单纯的产品价格作为与企业合作的依据。2、自我强化性。企业与客户 合作越久、相互了解越深、彼此信任度越高，则合作范围和合作深度不断拓展和强化，企业 获得的订单将稳定的不断增长，企业业绩因而有了持续性成长的保障。特别是客户又是实力 强大的创新药企，更决定了企业未来发展的命运。因此在分析医药定制研发生产企业的成长 性时，必须非常重视客户分析。那么有几方面应充分重视：1、企业的客户开拓战略是什么？ 2、目前所取得和未来将取得的客户关系成果。3、目前业绩依赖较大的大客户实力如何？是 否即将有重磅药上市？公司有没有参与研发？4、目前服务的大客户相关品种现有规模，未 来空间如何？下面具体看看博腾的客户开拓情况： 博腾主要实施 “大客户+”战略，2014 年之前，由于产能所限，客户开拓主要聚焦在 大客户。2014 年之后，公司产能瓶颈基本解决，客户开拓战略略有改进，除了继续开拓大 客户外，即除了与全球前20 大制药公司合作外，未来也将与排名20~50 名的国际制药公司 合作。使得客户结构更加丰富。同时也顺应中小客户业务外包的需求，开拓中小客户群体， 形成补充的同时减少客户集中度过高带来的风险。目前，公司已与全球20 大跨国制药企业 中的16 大企业建立业务联系，其中，与强生、吉利德结成战略合作伙伴。同时与辉瑞、葛 兰素史克、罗氏、诺华、勃林格殷格翰、百时美施贵宝、赛诺菲、Vertex、Biogen、Takeda 等也建立了良好的合作关系。 根据2015 年报披露，公司同强生的战略合作伙伴关系初步进入2.0 时代。2015 年初， 博腾再次获得强生全球供应商2014 年度 “最佳创新奖”和 “最 佳合作奖”两项殊荣，是博 腾与强生长达约9 年战略合作的最好见证，成为其亚太战略的中国核心合作伙伴。2015 年， 博腾持续为强生抗艾滋病、抗糖尿病等创新药提供一流的服务和产品，同时双方就上述核心 产品达成未来三年框架性合作意向，保证了博腾作为其战略合作伙伴在关键产品中的主导供 应商地位；另外，博腾也成功进入强生2 个临床三期创新药项目的供应链，并维持主要供应 商地位，并持续获得新的项目储备。未来与强生的合作有可能延伸至创新药原料药领域。 博